晨间简报：对冲基金退出比特币 ETF 交易，主权财富基金入场

大型机构每季度都必须向美国证券交易委员会（SEC）披露持仓。汇总比特币在 2025 年 10 月创下高点前至 6 月底的申报数据，可以发现，9 家对冲基金和银行在这 9 个月里卖出了约 68,000 枚比特币对应的 ETF 份额，按当前价格计算约合 54 亿美元。千禧管理、Brevan Howard、高盛、D.E. Shaw 等机构带头减持，其中一些减持了三分之一，另一些则全部退出。

这类交易并不代表投资者看空比特币。投资者买入 ETF，同时在期货市场做空比特币，从两种价格之间的差额中获利。只要价差收益高于把现金存放在美国国库券中的回报，无论比特币涨跌，这种策略都有机会赚钱。

比特币创下高点之前，这一价差对应的年化收益率为 7.9%，比国库券高出 3.9 个百分点；到 10 月下旬，收益率降至 4.8%，仅高出约半个百分点。扣除费用和融资成本后，Galaxy 的 Alex Thorn 估算，这一策略的收益仅比现金高约 1.5 个百分点，已不值得投入。Thorn 表示：“多策略交易部门离场的原因是这笔账算不过来，而不是价格。”期货数据也显示，交易双方的持仓规模都缩减了近乎相同的幅度，各约 57%。

与此同时，摩根士丹利财富管理部门、穆巴达拉和阿布扎比投资委员会等买家入场。约 2,200 家其他申报机构合计增持约 20,000 枚比特币。对冲基金卖出，主权财富基金和财富管理机构买入；无需申报的投资者——包括顾问、家族办公室和个人——在价格下跌 49% 期间仅减持 6.6%。自 6 月以来，基金又增持了 87,000 枚比特币，这次是直接买入，而非套利交易。

利率预期也出现变化。美联储周三维持利率不变，市场对 12 月的预期则有所缓和：一个月前，交易员认为年底前加息两次的概率为 59%，如今这一概率已降至零，预期紧缩幅度大约减半。10 月资金流向也显示出变化：截至月中，资金净流出 9.07 亿美元；截至周二，当月流向基本持平，最近 8 个交易日流入 7.24 亿美元。