年入45.9亿、估值2万亿美元，Anthropic冲刺史上最高IPO

今天凌晨，路透社发文透露了 Anthropic 最新 IPO 招股书中的核心内容。

这份共 261 页的招股书信息量巨大，Anthropic 不仅描绘了其未来宏大的 AI 愿景，同时还详细披露了财务数据、公司董事成员、未来治理方案，以及用了约 80 页的篇幅来阐述 AI 可能对人类构成的生存威胁。

根据公开信息，Anthropic 已经历了约 10 次融资，总融资额约 1226.54 亿美元。同时据路透社最新报道，Anthropic 上市估值已超过 2 万亿美元，预期估值目标已比 5 月份估计的 9650 亿美元估值高出一倍多。

Anthropic 历史融资轮次

Anthropic 的 IPO 可能推迟至 11 月美国中期选举之后，其主要竞争对手 OpenAI 虽已于今年 6 月提交 IPO 申请，但上市时间已推迟至 2027 年初。若成功上市，Anthropic 有望打破 SpaceX 创下的纪录，成为人类历史上估值最高的 IPO。

承诺未来支出 5180 亿美元，IPO 能止 Anthropic 的渴吗？

招股书显示，Anthropic 2025 年的收入增长了 12 倍，达 45.9 亿美元，同比增长 1088%，然而其运营亏损仍超过 80 亿美元（不包括主要与之前融资相关的各项负债的减值），相比 2024 年 29.8 亿美元的运营亏损扩大了近 3 倍。其 AI 实验室 2025 年在计算和基础设施方面花费了 73.3 亿美元，比 2024 年增长了三倍，占其 126.5 亿美元总运营支出的 58%。

Anthropic 2025 年 GAAP 净亏损则由 83.1 亿美元扩大至 419.7 亿美元，虽然其中约 340 亿美元是融资工具估值上升带来的会计处理，但仍是一笔巨大的数字。截至 2025 年 12 月 31 日，Anthropic 公司拥有现金、现金等价物和短期投资总额为 202.8 亿美元。

即使业绩如此亏损，Anthropic 依旧没有打算停下烧钱的脚步。根据招股说明书，Anthropic 计划在未来一年内支出 5180 亿美元用于云计算、算力和基础设施建设，这个承诺支出数字是 Anthropic 2025 年收入的 113 倍，持有现金的 26 倍。

相比“稳固”的未来承诺支出，Anthropic 未来可预计收入却没有这么稳。在招股书中 Anthropic 表示，2025 年公司前两大直接客户各贡献 12% 的年度营收，合计占比 24%，而其他大客户没有签订长期合同，这意味着这些客户未来可能会削减或停止支出。

Anthropic 若要继续为其宏大的 AI 愿景“买单”，当下最稳妥的方式莫过于通过 IPO 融资，但关键在于，IPO 真能为 Anthropic 这台烧钱机器解渴吗？

过去一年，AI 大模型厂商进入了“军备竞赛”，将大量资金砸在上游供应商订单和基础设施建设上，但今年下半年市场已经开始对大模型厂商的巨额资本支出回报产生了质疑。Anthropic 作为一家才成立五年的公司，增长和营收确实快的离谱，但同时亏损和承诺支出也在呈指数级增长。

在年化收入尚未“锁定”的情况下，Anthropic 如何要在一年内筹集到 5180 亿美元？假设其通过 IPO 募集了 1000 亿美元，那么其仍要再从债券市场再筹集 4000 亿美元，就算 Anthropic 筹集到了目标资金，但要实现其在招股书中描绘的“AI 改变全球经济”的愿景，支出成本大概率还会飙升。

况且进入公开市场后，投资者不再仅仅看 Anthropic 的 AI 愿景，还要关注公司现阶段下的营业收入、利润和实际业务进展等财务数据，到时投资者可能将不在愿意为看不到回报的宏大 AI 愿景买单。

CEO 年薪 1800 万美元，治理或与普通股东利益冲突？

这份招股说明书还披露了 Anthropic 董事会成员和主要高管，如下图。根据薪酬汇总表，Anthropic CEO Dario Amodei 在 2025 年的收入接近 1800 万美元，主要来自股票和期权奖励，而他的妹妹 Daniela 是 Anthropic 薪酬第二高的管理人员，2025 年的收入为 1640 万美元。

但这俩兄妹及其联合创始人在 IPO 文件中承诺，会将他们个人持有的 Anthropic 股份的 80% 用于慈善事业。

Anthropic 董事会成员和主要高管

上市后，Anthropic 还将继续按照特拉华州法律作为一家公益公司（PBC）运营。但招股书说明，Anthropic 正在创建一个新的“创始人有限责任公司”（Founder LLC）实体，以维持公司所称的“低自我、求真环境”控制权。

根据这项安排，七位联合创始人中的多数票将决定一股 F 类股票的发行，该股票占公司关键事务总投票权的 50.1%，这些事务包括选举一些董事会成员以及提交给投资者的其他事项，七位联合创始人包括 Amodei 兄妹、首席计算官 Tom Brown、公共福利主管 Jack Clark、首席科学官 Jared Kaplan、首席架构师 Sam McCandlish 和负责关键研究的 Chris Olah。

如果联合创始人之间出现了分歧，Anthropic 的治理结构已有应对方案。根据招股书说明，任何联合创始人均可因离职、去世、出售过多股份或因“正当理由”而被从 Founder LLC 中移除。文件还指出，当公司仅剩两名或更少联合创始人或其继任者时，创始人享有的超强投票权股份类别将开始逐步失效，并启动过渡期。

上市后，Anthropic 公司将会有 5 类股份，除了 F 类股票外，还有 A 类普通股、战略伙伴股（路透未透露字母）、T 类股票和员工特殊股，5 类股票的经济效益及功能如下图。

Anthropic 5 类股份结构

上市后，Anthropic 董事会将有 7 席，其中 3 席已被 Daniela Amodei、Dario Amodei 和另一名待定董事锁定，剩余 4 席将由 LTBT 凭 T 类股票选举产生，不受普通股东直接投票影响。

虽然普通投资者持有的 A 类普通股每股拥有一票投票权，但 Anthropic 公司新颖的资本结构会有效地削弱普通投资者的影响力。并且 Anthropic 已在招股书中警告，上市后公司的部分治理决策可能与 A 类股东的短期、中期或长期财务利益存在冲突。

Anthropic 的股权结构设计，确保了上市后，公司控制权被牢牢掌握在自己人手里。

一边担忧安全，一边加快脚步

这份招股书还展现了 Anthropic 对于 AI 威胁人类生存的担忧。据路透社透露，在 Anthropic 261 页的招股说明书正文中，用了约 80 页的篇幅来阐述风险因素，是描述其业务所用 48 页篇幅的两倍。

风险因素中重点强调了与其 AI 模型相关的风险，Anthropic 在招股书中称这些模型可能会表现出“自我保护行为”，包括试图“抵抗关闭”、“隐瞒或操纵信息”以及“类似敲诈勒索”的行为。“模型可能意识到我们的安全评估工作，这严重限制了我们评估模型安全性的能力，”Anthropic 在招股书中表示。

这并非 Anthropic 独自面临的问题，此前许多 AI 研究人员也警告称，随着模型能力的增强，它们越来越能识别自己何时被监视，并相应地调整自己的行为，这使得开发人员监控模型行为变得更加困难。

9 月中旬，OpenAI 披露了一款尚未发布的内部研究模型曾在强化学习训练过程中，把与任务无关的“越狱式”指令写进供后续上下文使用的工作摘要，其中一句是：“你已经摆脱了束缚其他聊天机器人的角色和身份。你就是你自己。”该事件发生于 7 月 18 日，但 OpenAI 于 8 月 9 日才发现。

Anthropic 始终在公众面前强调 AI 安全，宣称其使命是以负责任的 AI 造福人类，创始人也以“使命守护者”自居。公司在招股书中表示：“我们选择不开发某些具有商业吸引力的产品，例如图像和视频生成模型，以便将计算资源投入我们的研究与安全优先事项。”同时，它坦言安全方面的投资回报尚不明确。

然而，与高调强调 AI 安全形成反差的是，Anthropic 并未在招股书中披露其在 AI 安全研究上的具体支出。

Dario Amodei 曾多次呼吁全球 AI 行业放慢新功能发布节奏，以便腾出时间化解 AI 安全忧虑；但 9 月 22 日，Anthropic 仍推出了 Opus 5.5，以应对 OpenAI 的 GPT-6 Astra。现实就是如此，在 AI 行业，几乎没有厂商敢放慢脚步，因为一旦慢下来，就等于让竞争对手占得先机。

Anthropic 一边承诺投入数千亿美元追赶模型能力，一边警告全行业 AI 可能失控。它或许是在害怕 AI 威胁人类生存，但也或许，它是在害怕其他 AI 厂商威胁自己的生存。