投研早报丨加密 VC 大洗牌：只讲故事、等 TGE 的时代结束了？/Mojo AI 创始人 Forest：Hyperliquid 已接近终局，加密下一轮增量在于 AI 交易 Agent/Circle 为什么要自己做一条链？Arc 主网上线前的完整拆解

8700+ 订阅者，ChainFeeds 精选的信息流帮你做出聪明决策

📢 热点新闻 ｜2026.9.15

🔥 CNBC：参议员 Warren 将在程序性表决前于参议院抨击《CLARITY Act》伦理条款

🔥 Robinhood CEO：Robinhood 股票代币将支持实物赎回和投票功能

🔥 Ethlabs 研究员：Base 与以太坊 L1 账户抽象标准合作破裂，将实施不同方案

🔥 Balancer 提出有序关闭协议提案，并拟将 DAO 财库分配给 BAL 持有者

🔥 Abraxas Capital 在 Hyperliquid 上做空仓位超 9.8 亿美元

👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.9.14

chainfeeds.me

1️⃣ VC｜加密 VC 大洗牌：只讲故事、等 TGE 的时代结束了？

2️⃣ 项目进展｜Mojo AI 创始人 Forest：Hyperliquid 已接近终局，加密下一轮增量在于 AI 交易 Agent

3️⃣ 以太坊｜Ethlabs 周报：Hegotá 拟将 Slot 缩短至 10 秒，推进 L2 至 L1 延迟优化

4️⃣ Meme｜Circle 为什么要自己做一条链？Arc 主网上线前的完整拆解

5️⃣ 项目介绍｜HIP-3：昂贵的入场券，买不来的护城河

每日精选的加密信息由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，我们已将内部的信息流工具优化并开放给所有读者及 Web3 行业者使用👇

🌞 Web3 行研早报来自：Web3 行业必读深度资讯「简报」平台｜chainfeeds.me

1️⃣ 【英文长推】加密 VC 大洗牌：只讲故事、等 TGE 的时代结束了？

导读：现在市场基本只剩下两种游戏：一种是，你很清楚这就是纯粹的赌博，所以快速进场、快速离场；另一种是，项目确实拥有真实产品、真实用户和真实收入，因此你真正有理由长期持有这个资产。

Paul Klay：过去通过 SAFT 投资的核心逻辑基本是这样的：代币发行给传统风险投资模式创造了一个「漏洞」，有点类似预测市场和博彩。在 Web2 中，VC 和创始人通常需要通过公司被收购或 IPO 才能实现退出，但这两种情况都很少见，而且难度极高。在加密行业，即使一家公司最终没有真正做起来，仍然可以发行代币。

散户进入市场、买入代币，流动性也就随之出现。因此，传统风险投资可能是投 10 家公司，其中 1 家成功并覆盖整个基金回报，另外 9 家归零；而在加密行业，理论上这 10 个项目都可能通过发币获得一定回报。听起来很好，但问题在于，钱不会凭空产生。IPO 有相对清晰的流程，公司业务会受到严格审查，财务数据需要验证，同时受到监管约束，估值通常也与公司的实际盈利能力以及投资者对未来盈利的预期相关。

但加密行业长期以来几乎完全不同。直到最近，即使项目想登陆一线交易所，需要经过的验证也少得惊人，只要能展示足够的交易量，就有机会获得上线机会。代币市值与公司真实经济状况之间往往也没有太大关系，投资者拿到的是代币权益，而公司仍然保留全部经营收入，由此形成了两套完全不同的经济利益关系。

原本应该成为更容易实现的 IPO 的代币发行，最终变成了一场赌场游戏。

另一个可能更严重的问题是缺乏透明度。真正控制整个流程的人，基本也是唯一知道实际发生了什么的人。外部投资者很难真正验证 KOL 是否获得了报酬、做市商为什么采取某种操作、为什么代币上线一分钟后突然出现大量供应、不同的营销预算究竟流向了哪里，甚至无法判断项目方给出的解释到底有多少是真的。

除非你直接参与项目运营，否则本质上只能相信别人告诉你的内容。过去很多加密 VC 对这些问题并不在意，没有认真核实事情究竟发生了什么、为什么会发生，以及资金最终流向哪里，只想着先把代币发行出来，随后越来越多参与者开始破产。与此同时，这套游戏本身又极其复杂。由于过去市场更多由炒作而非公司真实价值驱动，想要从中赚钱，需要理解营销、KOL、交易所、做市商、Launchpad、流动性、上币和代币分配等大量变量。

一个决定可能带来 500% 的回报，另一个决定可能让回报直接变成零，而理解两者之间的区别，通常需要多年市场经验以及多次完整经历整个代币发行过程。这与 IPO 很不一样，因为这场游戏很多时候并不是判断一个东西究竟值多少钱，而是想办法以远高于其真实价值的价格把它卖出去。

如今，所有人都在逐渐意识到过去那套加密 VC 模式已经行不通了。因此，SAFE + SAFT 正变得几乎不可或缺，投资者开始更加关注真实收入和能够理解的商业模式，尽职调查也越来越接近 Web2，同时更多资本正在流向已经在加密行业证明产品市场契合度的领域，包括博彩和预测市场、Meme 币 Launchpad、支付、新型银行、法币出入金、AI，以及一定程度上的 DePIN 和 RWA。

过去 Web3 融资几乎就是 「狂野西部」，但现在，如果你想在 Web3 获得融资，可能首先得证明自己同样有能力在 Web2 获得融资。接下来整个行业会继续成熟，那些有能力不加判断、到处撒钱的 VC，大多已经消失，或者为此付出了极其昂贵的学费，剩下的机构正在建立更加严肃的投资流程。

散户也变得更聪明，现在市场基本只剩下两种游戏：一种是明确知道这就是纯粹的赌博，快速进入、快速退出；另一种是真正拥有产品、真实用户和实际收入，因此确实存在长期持有资产的理由。两者之间的中间地带正在消失。「我们马上会推出一个很棒的产品」「一切进展顺利」「下个月会有重大公告」，这类包装如今已经越来越难奏效，而过去曾经有人仅靠这些说法赚到数百万美元。

【原文为英文】（ 来源）

2️⃣ Mojo AI 创始人 Forest：Hyperliquid 已接近终局，加密下一轮增量在于 AI 交易 Agent

导读：多巴胺和决策权留给自己，Dirty Work 交给 AI。

ForestBai：Hyperliquid 就跟 Uniswap 一样，中间也接受过很多挑战，PancakeSwap、SushiSwap、CowSwap。你会发现越简洁的东西越难被挑战，因为你很难跟它做出差异化，人家已经做得足够好了。而且 Hyperliquid 非常早就在探索 RWA 市场，还开放了加盟商，HIP-3 和 HIP-4 都是非常天才的设计：它只做协议，不跟你拼运营、不找 BD，不断抽象出更多的协议层，让别人来帮它推广、帮它做流动性，HLP 的设计也非常好。

它为什么能成功？第一，做了一个性能真的很好的 Perp DEX，之前 dYdX 那些完全不在一个级别；第二，Tokenomics 和 token 社区的增长非常良性；第三，HIP-3 加盟店的方式做得非常好。很难想到什么东西能比 Hyperliquid 好 10 倍，就像到今天大家还是用比特币、还是用 ETH 做智能合约，顶多在 memecoin 上用别的链，仅此而已。

我甚至觉得未来 10 年最好的资产，可能就是中国大陆的科创类股票。中国的 founder 太被低估了，估值太低了。 所以我建议那位 ABC 朋友可以做大陆股票的 HIP-3。但还是会有问题：你必须找到渠道去对冲，不然价格没办法锚定。我觉得 Hyperliquid 已经接近终局了。

我从 Bitget、Foresight 离开的时候也想过要做什么，总共就三条路：第一条做个 Perp DEX，我们交易所出身，大家都觉得 perp 业务能赚钱，去年还很火；第二条做合规，我们也收购了 OSL。这两条路我都不想选，或者说没有能力去做，尤其合规。Perp DEX 我觉得没有任何可卷的意义，后面出来的没有真正的差异点，顶多发 token 做空投的时候有一波交易量，Lighter 就是这样，但已经做得非常专业了。

所以我在想，AI 是另外一个层面的，可以去改变、去颠覆传统交易的交互方式，这是另外一个门路的事情，我就选了这条路。

Robinhood chain 的能力在于它有一帮非常专业的用户，有 Robinhood 的渠道可以很快从 Robinhood 转到 Robinhood Chain，而且用户质量非常高：传统交易美股的用户相对专业、资金体量大很多，这是它成功的原因。但 meme token 的行情能持续多久，还是要价值回归，短期靠资金炒作和博弈，长时间还是价值回归。

DAT 我一个都没投，我当时觉得这事非常扯，我觉得它跟 memecoin 没区别。首先它没有创造新的价值，只是创造了一个所谓新的资金渠道，觉得美股市场的人会来买 token，其实并不会。到了传统市场，还是在比你这个资产是不是真的比 AI、比芯片更有吸引力，你的对手不一样了。第二，发行的门槛非常低，跟发 meme coin 没有本质区别，几十万美金的律师费就搞定了。

第三，它跟 MicroStrategy 完全不一样，MicroStrategy 融了钱就买比特币；这些 DAT 里面都是 OTC 过去的、借过去的、委托过去的，很多都不是 OTC，OTC 好歹还花了钱。（ 来源）

3️⃣ 【英文长推】Ethlabs 周报：Hegotá 拟将 Slot 缩短至 10 秒，推进 L2 至 L1 延迟优化

导读：Ethlabs 下周将进一步明确以太坊最终性和 Blob 目标，并继续推进 EIP-8141 和 EIP-8130 两项原生账户抽象提案的整合，以实现更统一的钱包支持。

Barnabé Monnot：两周前，我们启动了一轮关于互操作性的集中研究，希望更明确接下来应该把精力放在哪里。目前，Ethlabs 已经在推进「更快的以太坊」，包括快速确认规则（Fast Confirmation Rule）、更短的 Slot 以及快速最终性，这些工作都旨在减少用户等待以太坊确认的时间，并最终改善整个网络的互操作体验。

接下来还将重点推进两个方向。第一个是降低 L2 → L1 的延迟。此前与 L2 团队的交流进一步表明，用户非常关心跨链资产和操作的流动效率。快速确认、更短 Slot 和快速最终性都有望降低从 L1 前往 L2 的延迟，但从 L2 返回 L1 面临另一套限制，包括数据提交、证明的构建与验证，以及 Optimistic Rollup 的挑战期。

团队目前正在研究哪些改进最重要，以及 Ethlabs 能在哪些环节发挥独特作用。第二个方向是账户互操作性。账户应该帮助用户协调不同链上的活动，例如管理跨链关联账户、批量执行多个操作、在用户尚无资金的链上代付 Gas，以及设置下一步操作执行前必须满足的条件。这与目前正在推进的账户抽象工作直接相关，目标是让原生账户抽象在不同链上的体验趋于一致，使账户能够跨链「携带」和使用。

在 Hegotá 升级方面，Ethlabs 对此前提出的 60 多项 EIP 进行了重新审视，并更新了其优先级判断。目前核心方向仍然包括更强的抗审查能力、更快的以太坊、持续进行性能工程优化，以及原生账户抽象。性能优化能够为以太坊创造更多空间，这些额外性能既可以用于提升网络容量，也可以用于缩短 Slot 时间、降低节点运行要求，或者同时推进多个方向。

Ethlabs 认为，Hegotá 应该继续创造这种性能余量，同时带来用户能够直接感受到的改进。在更快的 L1 Slot 方面，团队仍然认为 Hegotá 是首次缩短 Slot 时间的合适窗口，并主张首先将当前 12 秒的 Slot 缩短至 10 秒。与此同时，RPC 服务商正在成为快速确认规则（FCR）能否被广泛采用的关键环节。

FCR 可以让从 L1 向 L2、中心化交易所及其他跨链桥的充值确认时间从数分钟缩短至几十秒，从而加快流动性流转。由于大量应用和 L2 都通过 RPC Endpoint 获取以太坊状态，它们能否使用更快的确认机制，很大程度上取决于 RPC 服务商能够提供什么信息。目前团队正与 RPC 和跨链桥团队合作，为现有应用设计清晰的迁移路径。

在快速最终性方面，团队正在继续推进采用解耦共识（decoupled consensus）的形式化验证。这一设计将最终性投票从区块生产流程中分离出来，使两个时间线能够独立优化：一边提升最终性速度，另一边继续缩短 Slot 时间。最新进展主要涉及网络恢复能力：当网络从不同步状态重新恢复同步后，确认机制能够恢复安全性，最终化和稳定机制也能够在模型假设成立的情况下重新与规范链保持一致。

与此同时，团队还在继续整合两项原生账户抽象提案：EIP-8141（Frames）和 EIP-8130（Keystore），其中 EIP-8141 已计划纳入 L1，EIP-8130 则由 Base 协议团队重点推动。团队还准备制定统一的钱包支持方案，以适应以太坊新的账户体系。下一阶段，Ethlabs 还计划发布一份面向应用开发者的更短 Slot 调查，并进一步明确对最终性和 Blob 目标的判断，包括应该在什么时间达到什么目标，以及具体如何实现这些目标。

【原文为英文】（来源）

4️⃣ Circle 为什么要自己做一条链？Arc 主网上线前的完整拆解

导读：Circle Arc 主网即将上线，合规机构清算公链，颠覆行业却深陷中心化争议。

SoSo Value：USDC 长期发行于以太坊、Solana 及各主要 L2 之上。作为这些网络的使用方而非运营方，Circle 面临三项结构性约束。双币种带来的财务摩擦。企业执行跨境结算或大额转账，须额外购入并持有 ETH 或 SOL 用于支付手续费。这在企业账面上形成一笔额外的敞口、一次额外的汇兑与一项额外的税务事项。

交易确认可能被推翻。在以太坊一类网络中，交易被打包进区块并不等同于最终确认。若网络出现另一条更长的链，原区块将被替换，其中交易随之作废。该现象称为区块重组，其发生概率随后续区块累积而迅速衰减，交易所要求充值等待若干确认，即为等待该概率降至可忽略的水平。加密用户已习惯这一等待过程，清算机构无法接受。

清算业务要求在交易完成的瞬间出具法律意义上不可撤销的凭证，概率性确认在合同层面不成立。协议控制权的缺失。底层公链的硬分叉、MEV 拥堵、Gas 价格波动与排序器故障，均超出 Circle 的风险控制范围。Arc 的定位并非争夺 DeFi 流动性的通用公链，而是一张专用于稳定币、代币化现实世界资产（RWA）与外汇清算的结算网络。

Arc 的共识引擎为 Malachite，出自 Informal Systems——从事 Tendermint 形式化验证的团队，2025 年并入 Circle。执行层采用 Reth，完整兼容 Solidity 工具链。出块间隔约 0.5 秒，主网 Chain ID 为 5042。

该机制提供的是确定性最终性：交易提交后由验证人集体投票，超过三分之二签名确认即告定案，此后不可更改，实测耗时约 350 毫秒。其中不存在确认数的概念，亦不存在区块被替换的可能，前述重组风险在机制层面即被排除。代价写在算法本身。BFT 类共识依靠验证人投票达成一致，要求参与者数量有限且身份预先登记，否则投票无从统计。

Arc 的许可制并非价值取向的选择，而是共识选型的直接结果。这一点在讨论验证人结构时还会回到。Arc 的验证人集合目前完全封闭。Circle 公布的创始验证人为 11 家，加上 Circle 自身共 12 个节点，包括 DTCC、ICE、Visa、Mastercard、MoneyGram、Global Payments、BlackRock、Standard Chartered、SBI Group、Sumitomo Corporation、Galaxy 与 Circle。

Robinhood Chain 于 2026 年 7 月 1 日上线，定位是一个受监管的场所，让代币化的现实世界资产接入 DeFi，锚产品为 Stock Tokens——英伟达、苹果等股票的链上版本。这一设计当时被广泛视为传统券商进入链上的范式。实际走向与设计目标偏离。上线后主导链上活动的是 meme：一个猫主题代币 CASHCAT 单周上涨 2158%，市值达 1.56 亿美元，而彼时全链代币化现实世界资产的总规模为 1281 万美元，其中股票部分 1068 万美元。

按占比计，现实世界资产占链上活动的 4.1%，资产管理与借贷合计 78.8%。首席执行官 Tenev 起初称代币化现实世界资产是加密行业「持久的方向」，随着 CASHCAT 上涨，其后又表示这条链「做 meme 也不错」。两个月内，该网络的 DEX 交易量超过 346 亿美元，稳定币供应突破 10 亿美元。

同期现实世界资产代币的实际交易量低于 3000 万美元，不足全链 DEX 交易量的 0.1%。（来源）

5️⃣ IOSG 周报｜HIP-3：昂贵的入场券，买不来的护城河

导读：不到一月 ZEC 暴涨超 150% 跻身市值前十，其隐私币特性出圈，但旧争议被翻出，存在持续抽成、隐私非默认、治理动荡、安全漏洞等问题。

IOSG Ventures：真正要看的是绝对量，而绝对量在恶化。Trade[XYZ] 30 天成交 $64.60B，同比上月下滑 44.2%，7 日均量从 8 月初的 $5.36B/天掉到 $2.01B/天，自身盘口回撤 62%。第一大市场 SK 海力士掉到 $8.50B。占比下滑的两条腿都是真的。

而下面这一段会说明，HIP-3 这条腿的大部分根本不是竞争问题。把 44% 的跌幅直接读成“龙头在输”，是最顺手的解释，但数据不支持。检验方法很简单：如果是竞争导致的下滑，应该看到标的本身照常交易，只是 Trade[XYZ] 抓到的那一份变少。实际发生的却是标的自己安静下来了。没有任何抛售。

以成交量见顶的 8 月初为基准，盘口里每一个大市场今天的价格都更高。真正塌下去的是这些标的一天能走多远，而场所的成交量几乎是同步跟着走的。仅看工作日，存储板块的日均波动与场所日成交量之间的相关系数是 +0.47，样本 45 天。黄金是天然的对照组：它是这个月里唯一日内波动上升的大市场，成交量也跟着上去了。

白银是不符合这个模式的例外。

存储与 AI 板块的真实成交确实塌了 25.7%，这一半是真的。但 XYZ 跌了 49.7%，差不多是两倍。多出来的 24 个百分点，不是行业给的。而且缺口最大的地方恰恰是它的核心：闪迪 −26.0pp、美光 −25.4pp、英特尔 −21.5pp、SK 海力士 −17.2pp。

它反而在英伟达（+36.5pp）和 Nebius（+18.6pp）上跑赢了真实市场，但那两个盘口都很小。竞争也解释不了这个缺口。Entropy 整个 30 天的闪迪成交是 $523M，而 XYZ 自己的闪迪盘口少了 $6.14B，所以挑战者最多只吃掉其中约 8%。剩下的更像资金轮动。

同期 Hyperliquid 核心盘永续成交涨了 117%，而 HIP-3 在跌，两边加起来的总量还涨了 26%。钱没有离开 Hyperliquid，它只是从股票盘口回到了加密盘口。同一个 30 天里，这九个标的在各自交易所成交 $2,004.7B，XYZ 在它们身上成交 $23.5B，占 1.2%。

XYZ 全部 104 个市场加起来的 $64.60B，也只相当于这九个名字真实成交的 3.2%。

Trade[XYZ] 实际经营的是一个面向存储与 AI 资本开支交易的 7×24 场所，再加上原油、金属和指数产品：韩日半导体、一个合成 DRAM 指数、SpaceX、自家的 XYZ100 篮子、一个持牌标普 500。它的地盘是加密原生交易者凌晨三点在别处碰不到的那批资产。而这也正是 Entropy 选择攻击的地盘，切入点是闪迪和 Nebius，不是苹果。

最直觉的答案，说它回避未上市公司，是错的。pre-IPO 反而是它做得比较好的业务之一。光 SpaceX 30 天就有 $2.80B，占盘口 4.3%，排第九。往下是宇树 $511M、长鑫存储 $317M、智谱 $156M、MiniMax $92M、SHEIN $27M，长江存储已经注册待发。

这些名字有一个共同点：都有可观测的二级成交价，也都有已知的股本数。SpaceX 定期做要约收购，会给出明确的每股价格；中国这几家在内地有活跃的 pre-IPO 灰市，股本数也能从工商资料和融资轮次里拿到。所以这家场所可以像对待别的资产一样，按每股报价。（来源）