晨间简报：SEC明确加密网络代币回购规则

《晨间简报》是 Tyler Warner 撰写的每日通讯。文中的分析与观点仅代表作者本人，不一定反映 Decrypt 的立场。Decrypt 还制作每日新闻节目“FOMO HOUR”，报道重要新闻与市场动态。 SEC 公司融资部周五更新了加密货币常见问题，其中一项表述被称为该部门今年最重要的内容：对于已经具备实际功能的网络，宣布代币回购并不构成对“关键管理努力”的承诺。

Howey 测试关注的是，投资者是否因期待某家公司持续努力并带来财富而购买某项资产；如果是，该资产可能被认定为证券。SEC 此次表示，宣布回购并不属于这类承诺。对于此前因上一届政府打击加密行业而处于监管不确定状态的协议，这一表态具有重要意义。 SEC 工作人员还表示，维护、升级或发展一个已投入运行的网络，不足以满足 Howey 测试；宣传网络目前的功能，或发表没有强调利润的笼统愿景陈述，也不在此列。

MetaLeX Labs 证券律师、曾任 Delphi Labs 总法律顾问的 Gabriel Shapiro 表示，回购相关表述“比我预期的更进一步”，并称随着 SEC 将证券法规用于加密领域，相关法规看起来正逐渐成为可选择适用的规则。

不过，监管界限的另一侧仍然明确：如果网络尚未投入运行，发行方却将回购宣传为持有者获取收益或回报的来源，仍可能触发证券法规。因此，这项指引是筛选标准，并非一概豁免。文章称，产品已上线后进行回购与产品尚未落地便承诺回报，面临的监管风险不同。 DefiLlama 追踪的回购计划包括 HYPE、PUMP、ENA、AAVE、SKY、LDO、PENDLE、AERO、RAY、JTO、NEAR、ETHFI、SYRUP、LIT、ASTER、KMNO、MET、CC、CARDS、PONS 和 STONK 等。

文章称，这些项目均运营着已有收入的产品。Hyperliquid 通过 AQAv2 将 USDC 储备收益用于回购 HYPE；Pump.fun 已销毁价值 451 million 美元的代币，约占供应量的 16.6%；Pons 将 V1 收入的约 80% 用于回购；Ethena 的持有者则投票决定将 95% 的净收入用于回购 ENA。

文章表示，这些做法此前都处于法律灰色地带，而此次指引为其提供了更明确的监管依据。

文章认为，该指引认可了行业今年逐渐形成的一种模式：代币体现对协议现金流的权益，而非押注项目未来开发，并称这一模式已获得监管认可。