贝莱德高管：比特币波动率减半，正从“致富叙事”转向“抵押品叙事”

本文整理自 Anthony Pompliano 主持的播客，嘉宾为贝莱德美国股票 ETF 业务负责人杰伊·雅各布斯。雅各布斯表示，比特币 ETF 带来的最大变化是扩大了参与者范围。在 ETF 推出前，个人需要在数字资产交易所开户，许多机构无法参与，金融顾问的操作流程也较为繁琐；IBIT 推出后，投资者可以像在券商账户中买入标普 500 一样买入比特币。

更重要的是，比特币被迫进入机构的资产配置讨论。此前，顾问和机构可以回避这一主题，因为他们无法购买；ETF 推出后，他们必须评估比特币是否适合纳入投资组合。

雅各布斯称，比特币波动率已从约 80 降至 35–40，这一变化可能具有结构性。围绕 ETP 建立的期权市场提供了更多参与方式，市场深度和流动性有所提升；同时，参与者、研究和长期买家增加，也有助于平衡短期策略资金。不过，他认为比特币的基本属性并未改变。比特币仍是全球性的货币替代资产，去中心化、不受任何政府控制并可跨境转移。当市场担忧机构风险、地缘政治或法币贬值时，比特币可能受益，而在这类环境下，股票和债券可能同时表现不佳，因此其分散化属性仍然存在。

在产品策略方面，贝莱德目前主要围绕比特币和以太坊展开，因为两者合计占整个数字资产市值的三分之二至四分之三。除不质押的 ETHA 外，贝莱德还推出了提供质押收益的 ETHB；BIDA 则通过对约 30% 的比特币持仓卖出看涨期权，为投资者创造现金流。雅各布斯表示，许多投资者认可比特币的长期逻辑，但比特币本身没有票息和收益，将期权收入叠加到持仓上，可以满足现金流需求。

他还表示，鲸鱼转向 ETF 的主要动因并非最初预想的机构级托管安全，而是金融化。长期持有者往往有较大比例的净资产配置在比特币上，他们可能需要借款购买房屋或汽车，也可能希望叠加期权保护、收益策略，或将部分比特币风险转换为标普 500 敞口。比特币进入 IBIT 等 ETF 结构后，可执行的金融操作更多。实物申购和赎回的门槛也已降至每笔约 1.5 百万美元。

关于 AI，雅各布斯称，贝莱德已在数月前开始将 AI 视为与 GDP 和利率同等重要的宏观因素。AI 不只是科技主题，也涉及医疗、法律和消费等多个行业。当前最大的供需错配在于速度：大型模型可以全天候自我迭代，企业可能在数天或数周内决定增加 AI 投资，但铜矿从建设到投产需要 4 至 8 年，芯片制造厂投产约需 4 年，数据中心和电网重建也受到铜等材料供应限制。

贝莱德提供了覆盖整个 AI 价值链的主动管理 ETF BAI，以及电力基础设施 ETF PWR、数据中心房地产 ETF IDGT 和铜矿 ETF ICOP。

雅各布斯最后提醒，投资者不应只看 ETF 名称。美国 ETF 数量如今已超过上市股票数量，许多产品名称相似，但持仓、产品结构、税务安排和做市商生态可能存在显着差异。以 BIDA 为例，该产品采用《1933 年证券法》下的结构，投资者需要接收 K-1 税表，报税更复杂，但税后效率可能更高。选择 ETF 时，还应了解其结构和交易流动性。