VC 说｜AI 炒作退潮与价值重估、Primitives 拆解美国合规 Perp 的增量市场、IOSG 复盘比特币的中期选举周期……

📖 加密 VC 说【11/7 目录】

💬 一、加密 VC 们在谈论些什么？

话题 1：人工智能退潮？（Delphi Ventures/HashKey Capital/Blockchain Capital/Amber Group）

话题 2：美股永续开启合规交易（Primitives Ventures/Dragonfly）

💡 二、加密 VC 们近期发表什么研究产出？

1️⃣ 比特币的「选举效应」：政治催化，还是撞上了减半周期？（IOSG Ventures）

2️⃣ KBW 与 2049 之后：加密退潮，谁还在建设？（IOSG Ventures）

3️⃣ AI 巨头 IPO 潜藏稀释危机，下一场流动性风暴或波及加密市场（BitMEX）

📢 三、一级市场重要融资一览（10/26-11/1）

过去一周公开的融资事件共 15 起，融资金额超 13.78 亿美元（Kalshi/Pearl/HIVE/PhotonPay/Hyperbolic/Luxor Technology/Predicate/Cancore/Mochatrade/Spicenet/Birch Hill/Bloquo/Ibis/Marketnode/Fun）

1/ 加密 VC 们在谈论些什么？

话题 1：人工智能退潮？

背景：美股科技股暴跌，AI 概念股及数据中心产业链集体承压。此前持续火热的 AI 交易逻辑是否正在降温？这一变化又将如何影响加密货币市场？

Tommy（Delphi Ventures）：当前的人工智能市场正处于一种「好消息即坏消息」的阶段，这绝非好兆头。

Palantir 本季度表现极其强劲，但盘前股价却下跌了 8%。他们精准把握了「AI 主权」这一核心逻辑，并利用 FDE 切实推动了企业的 AI 转型，即便如此，股价依然下跌。此前，谷歌、CoreWeave 以及其他多家 AI 领域的相关公司，近期也都经历了大幅回调。

我们正进入 AI 市场的「后炒作尽职调查」阶段。市场参与者开始真正深入研究：数据中心的投资回报率究竟如何？中国是在进行真正的创新，还是仅仅在做「模型蒸馏」（答案是前者）；开源模型会带来什么影响；大型 AI 实验室能否在保留自身创造的部分所有权的同时，不仅仅依赖按 Token 收费；企业是否真的需要 FDE；是选择掌握自主的智能能力，还是沦为被收割的对象诸如此类的问题。

一个最明显的信号是，人们对模型在基准测试（Benchmark）中的表现已不再关心（这根本无法带动股价），因为大家心知肚明，这些测试毫无意义；人们真正想要的是能够独立完成全天候工作任务的 AI。大家已经厌倦了那些虚浮的炒作。

我认为，短期内，策略上应倾向于做多比特币，并避开 AI 类股票。因为随着 AI 股走弱，那些原本隐蔽的「二阶效应」便会浮现。长远来看，真正的机会在于：以低价买入顶级私营 AI 企业的二级市场份额，布局下一代技术（在我看来，是非 LLM 技术），或者在 AI 股出现深度回调时逢低买入。

此外，这一领域也变得高度政治化。如果民主党胜选，考虑到 Anthropic 在「有效利他主义」和 AI 安全方面的立场，做多 Anthropic 或许是个不错的选择。如果民主党未能获得过大控制权，那么做多 SpaceX 则是明智之举，因为那是极致加速主义和精英治理。【原文为英文】（来源）

Rui（HashKey Capital）：我还是维持 11 月会出现阶段底部的观点，逻辑在于在明年二月份前各方想要的都是终结 AI 的超预期，而不是美股彻底崩盘。

Trump Trade 的逻辑就是用 5-10% 的题材股（半导体）带动整个大盘，信的人赚钱，这也是之前涨得那么夸张的核心原因。

半导体相对于其他题材的好处是有业绩支撑，业绩预期一大半靠产业内的套娃（更像是 Defi）。但市场对于现在的价格已经计入了未来三年的业绩预期（加了需求杠杆后的），在上涨的过程中一部分人脑补新的估值模型。三年后是否能承接上，我的理解是 Trump 下台不会管身后洪水滔天。

所以民主党上台后的预期是修复 AI 的估值模型到正确的水平，同样的市场因为战争，原油价格高企这一系列原因本来就属于脆弱状态，那么崩盘是顺理成章。

但民主党真的要股票死掉吗？我觉得不是，只是把估值框架回到一个合理的状态，尤其是半导体，硬件的高利润率很难维持（需求降低），会更强调优化软件（模型）去增加 token/GPU 的使用效率，那么首当其冲的就是杀硬件估值。

Trump 呢？他的任期还有两年，在丢失了两院后他最大的依仗是美联储（政策无需过两院批准），他的诉求是在他的任期内平稳落地，民主党也要支持他的政策框架，那么股票是个很好的抓手。所以我相信接下来的非农到12月议息会议会是正向的结果。

对于美联储来说，他们的重点是需要维持整体经济的稳定，AI 的过热对其他行业的吸血是没好处的，所以就一直硬挺着不降息，但当 AI 估值模型出现变化后，降息是顺理成章的。

现在的状态是 HF 积累了大量的空单，而散户一直在抄底，等到 HF 平空，那么会出现一波短期的行情，我认为在十一月底十二月初开始，持续到新一届两院上台。

这三个月内大崩盘对所有人都没好处。（来源）

Jonah（Blockchain Capital）：曾有一位导师告诉我，价值投资者往往会忽略一种现象：重大的平台级变革。他指出，你可能在整个90年代都在精心测算某家公司未来十年的现金流，却完全没意识到互联网即将彻底改变一切。

人们似乎忘了，「Claude Code」时刻距今不过一年，而自那以后，世界已经发生了翻天覆地的变化。

我当然理解坚持估值纪律的重要性，也认同「市场过热」的观点。坦白说，我在旧金山看到的一些融资轮次，简直让我难以置信。当前的预期与现实似乎严重脱节；相比之下，纽约的投资圈显得更为审慎、稳健。话虽如此，旧金山之所以能涌现出如此多具有变革意义的企业，是有其原因的：你必须愿意去相信那些在今天看来似乎「不可能」的事物。

人工智能正是一场重大的平台级变革。在这一剧烈的动荡过程中，许多现有的公司很可能会被淘汰出局；但正如当年的互联网浪潮一样，最终胜出的赢家，其规模和变革影响力，很可能会远超大多数人的想象。

说了这么多，其实就是想表达：真相或许介于旧金山和纽约的观点之间，而且，投资的时间跨度至关重要。【原文为英文】（来源）

Lao Bai（Amber Group）：美股一晚上蒸发 2.8 万亿，创纪录了。之前一直说美股币圈化，这下真的具象化好多。

不过忽然产生一个想法，这样优势在我方（币圈）啊！

我们一直说币圈的去美股，得重新学习产业链，读研报，读财报……相对于老美股玩家和机构，即无经验积累，也没有信息和认知上的优势，唯一值得称道的就是咱们爱学习

现在你看，基本面似乎没那么重要。之前币圈是市梦率，牛市给你百倍市梦率，熊市就剩 10 倍了。美股那边看市盈率，但基本面没有大变化的同时，牛市可以给你三十倍 PE，熊市可能就给你 10-15 倍了。

同样都是情绪，同样都是泡沫，只不过咱们币圈是一个放大版的美股，或者说现在美股是一个缩小版（波动率）的币圈。

这时候盘感，K 线，对叙事/财报的理解，以及怎么判断其他人对这个叙事/财报的理解（叙事的二阶 - 群体情绪感知）变得更加重要，而非财报本身。

这些东西咱们玩山寨，玩 Meme，比美股那帮人领先一个版本啊！

优势在我！😤

P.S - $72 买的 Intel 被套成 SB，今早一看之前挂的 51 的 Intel 昨晚被触发自动买入，今天最后挂一个 41 的买单，跌破 40 我就真的只能装死了……🫠（来源）

话题 2：美股永续开启合规交易

背景：11 月 3 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席 Michael S. Selig 宣布个股永续期货合约首次可在美国指定合约市场（DCM）上正式上市交易。