投研早报丨Kalshi 永续合约的「刷量」争议：重复的大额成交究竟从何而来？/当 Perp DEX 进入红海，链上期权正在成为下一个战场/Vitalik 最新演讲：区块链正在结束「所有人重复执行一切」的时代

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👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.9.23

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1️⃣ 预测市场｜Kalshi 永续合约的「刷量」争议：重复的大额成交究竟从何而来？

2️⃣ 期权｜当 Perp DEX 进入红海，链上期权正在成为下一个战场

3️⃣ 观点｜a16z：SEC 应明确 DEX 与区块链应用的交易所监管边界

4️⃣ 观点｜Vitalik 最新演讲：区块链正在结束「所有人重复执行一切」的时代

5️⃣ 隐私｜Zcash 旧钱包为什么会变成只能看、不能花

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1️⃣ 【英文】Kalshi 永续合约的「刷量」争议：重复的大额成交究竟从何而来？

导读：拆解流动性激励机制，以及为何近期的「洗盘交易」质疑并不成立。

Kalshi：上周末，X 平台上出现了多条帖子，指控 Kalshi 夸大其加密永续合约交易量。其中最主要的说法是，Kalshi ETH 永续合约中部分被识别出的交易属于「洗盘交易」。所谓洗盘交易，是指交易者建立自己实际上并不想持有的仓位，通常是为了制造虚假的市场活跃度或价格波动。

最简单的方式是与自己交易，但这种行为在 Kalshi 上会被系统直接阻止；另一种方式是与合作方进行对敲，而 Kalshi 对此设有监控机制并明确禁止。不过，本周末在 X 上被分享的所有交易，在成交当时都是交易双方真实希望执行的交易，因为双方对合理价格存在分歧。结果显示，其中一方持续判断正确，即由数百名不同交易者组成的主动成交方，而另一方，即做市商，则持续处于不利一侧。

这更符合真实经济活动的特征，而非洗盘交易，因为洗盘交易通常只会增加交易量，而不会让其中一方持续产生实际盈亏。

Kalshi 与多数受监管交易所一样，会通过相关计划向做市商支付固定费用，要求其在多个永续合约市场持续提供挂单流动性。交易所维持挂单流动性的目的，是让用户提交订单时能够快速、高效地完成成交。Kalshi 的流动性提供者激励大致采用这样的形式：「如果你每个月能够在至少 Z% 的时间内，同时提供规模不低于 X 美元、买卖价差不超过 Y% 的买卖挂单，Kalshi 将支付 W 美元。」例如，Kalshi 可以每月向 Bank Street Trading 支付 10 万美元，条件是其在订单簿上持续提供至少 5000 美元规模、买卖价差不超过 0.1% 的双边挂单，并且这些订单在每小时至少 95% 的时间内保持在订单簿上。

Kalshi 强调，这类机制奖励的是做市商提供的挂单流动性，而不是实际产生的交易量，因此并不会因为交易量越大而给予更多奖励。

被质疑的交易中一个明显特征是主动成交方具有优势，这些所谓的「洗盘交易」实际上能够让主动成交者获利。以文中的假设为例，如果 Thames River Securities 与 Bank Street Trading 进行这些交易，前者最终可以获得约 9.8 万美元利润。相关分析的另一项主要质疑，是交易记录中不断重复出现相同规模的成交。

但这种固定规模交易完全可能来自单一做市商持续挂出固定规模的订单，再由大量不同的主动交易者与其成交。Kalshi 表示，平台规则明确禁止洗盘交易，系统会直接阻止自成交，并监控交易者之间预先安排的对敲行为，目前没有发现串谋或洗盘交易的证据。过去几个月，Kalshi 永续合约累计交易者已超过 35 万人，自 6 月以来每天新增数千名交易者；未平仓合约量也持续环比增长，并在过去 30 天翻倍。

【原文为英文】（ 来源）

2️⃣ 当 Perp DEX 进入红海，链上期权正在成为下一个战场

导读：未来几年 DeFi 期权交易的市场份额将持续增长。

Beiu：我至今仍记得 Hyperliquid 刚出现时的样子。那是一个雄心勃勃、最初却没有多少人相信的想法，而现在，我们几乎都成了永续合约 DEX 的交易者、用户或「农民」。但如果我告诉你，还有一个与永续合约 DEX 类似的细分赛道，未来可能从 Perp DEX 手中分走市场份额，而目前仍没有多少人关注呢？

想象一下，如果你能在 Hyperliquid、Lighter，甚至 dYdX 这些项目迎来标志性的 TGE 和空投之前，就成为它们的深度用户。现在，期权可能正提供类似的机会。我认为，未来几年 DeFi 期权交易将获得越来越大的市场份额。期权和永续合约类似，都是允许交易者针对资产价格进行方向性交易的合约，但期权具有明确的到期日。

期权本质上也是一种杠杆工具，只是遵循不同的规则：它可以放大风险敞口，同时不会像永续合约那样因为价格短时剧烈波动而遭遇强制清算。

近期期权赛道已经开始出现明显增长。即便如此，目前链上期权的交易量仍仅相当于 Deribit 的约 5.5%，而 Deribit 仍是这一市场的绝对领导者，但它是一家中心化交易平台。Derive 则是链上期权领域的领先平台，并且刚刚创下历史最高单周交易量，名义交易量达到 12 亿美元，年初至今增长约 10 倍。

非常有意思的是，Derive 代币近期的价格表现与协议收入增长幅度几乎同步，两项指标均上涨超过 95%。数据显示，Derive 协议收入环比增长 96.7% 至 161,465 美元，而 DRV 代币价格也从约 0.10 美元低点一度上涨至 0.57 美元。不过，Derive 的界面对初学者而言仍然非常复杂。

对于普通用户来说，当前期权交易界面很难理解，这也意味着链上期权产品在用户体验方面仍有很大的改进空间。Derive 团队已经尝试通过推出「Strategy Builder」来简化操作，将部分复杂的期权交易流程抽象掉。

但所有这些竞争都面临一个问题：建设一个期权交易平台与建设 Perp DEX 非常不同，而且难度更高，因为期权市场需要大量流动性。流动性是期权市场最终的护城河，这也是为什么并非任何团队都能够轻易进入这一市场。市场普遍预期 Hyperliquid 和 Lighter 未来可能推出期权产品，并认为这些产品会拥有充足的流动性和竞争力，但期权市场本身的复杂性意味着事情可能并没有那么简单。

一个全新的去中心化期权交易所如果一开始就试图承接大规模交易，对做市商而言可能意味着巨大的风险，即使交易所本身运行正常，做市商也可能遭受数百万美元损失。我相信未来会看到大量期权应用涌现，但真正能够长期留下来的可能只有少数。不过，这一领域显然仍有很大的增长空间。目前即使观察 Derive 的加密期权市场，也会发现可交易市场的数量仍然有限。

未来如果能够加入更多市场，包括股票代币、股票以及其他更加小众、交易者拥有信息优势的资产，可能会进一步推动期权这一交易工具的采用。（ 来源）

3️⃣【英文长推】a16z：SEC 应明确 DEX 与区块链应用的交易所监管边界

导读：监管机构应通过发布监管指引、提供豁免救济以及传统规则制定等方式推动行业向前发展，而不应犹豫是否使用这些工具。

miles jennings：美国证券交易委员会（SEC）正在继续推进 Project Crypto，以及将美国资本市场迁移至链上的宏大目标。今年 4 月，SEC 交易与市场部明确了部分用户界面在何种情况下无需注册为经纪交易商；6 月，SEC 提议废除 Regulation NMS 下的 Rule 611，以消除链上证券市场发展的一个重要障碍；上周，SEC 又发布「创新豁免」，将部分交易场所 —— 即代币化证券交易场所（TSV）—— 排除在《证券交易法》「交易所」定义之外，同时将部分流动性提供者排除在「交易商」定义之外。

这些举措表明，监管机构正在认识到区块链技术升级金融体系的潜力，以及链上市场不应被强行套入并不适配的监管模式。但「创新豁免」仍只是将证券市场带上链的一条中介化路径，真正由自动化软件驱动的去中心化系统并不会产生证券监管所针对的那些根本性问题。

DEX App 通常是嵌入钱包或通过网站部署的软件，使用户能够与去中心化区块链系统交互，而无需托管用户资产，也无需代表用户采取行动。它们提供用户界面，帮助用户直接在链上进行交易，由此打开一个完整的点对点交易世界：用户可以进行稳定币支付、在去中心化交易所购买网络代币，或者参与借贷交易，而无需依赖任何中介。

DEX 通常是无需许可的智能合约协议，根据预先确定的条件自动执行交易。作为最常见的 DEX 类型，自动做市商（AMM）允许用户直接与流动性池进行交易，不存在能够通过集中控制产生传统交易所监管所针对风险的中心化运营方，包括决定订单如何交互时产生的利益冲突、中心化运营方操纵市场的可能性，以及中心化运营方拥有市场权力时所产生的治理和公平准入问题。

我们提议建立一项安全港，对允许用户进行点对点交易 —— 包括代币化证券交易 —— 的 DEX 和 DEX App，给予其不从事「交易所活动」的可反驳推定。要获得该安全港资格，DEX 必须满足四项客观标准：第一，非托管，DEX 不得在任何时候控制用户资金，所有签名和交易提交均须由用户发起；第二，自动化，DEX 必须在没有人工中介的情况下执行交易和其他活动，任何个人或受共同控制的团体都不得拥有单方面修改系统功能、运行方式或规则的权限；第三，无需许可，DEX 不得限制访问，也不得授权任何人限制访问；第四，可信中立，DEX 不得赋予任何人私人权限、硬编码特权或其他凌驾于其他用户之上的权利，使其能够针对特定用户或用途实施差别待遇。

DEX App 同样需要满足非托管、市场数据客观且可验证、无自由裁量权以及开发者角色受限等四项标准。【原文为英文】（来源）

4️⃣ Vitalik 最新演讲：区块链正在结束「所有人重复执行一切」的时代

导读：区块链的下一个 15 年，不只是扩容，而是重新定义隐私与计算。

深潮 TechFlow：十五年前，区块链是我们的主要工具，比特币结合了区块链、签名和工作量证明。以太坊还增加了智能合约，并于 2022 年转向权益证明，这些都是我们当时使用的工具。首先，区块链是开放的，任何人都可以自由参与，是全球性的、可靠的、安全的、中立的，没有中心化的行为体能够干预你的应用程序并阻止其运行。

过去十年间我们经历的改变是零知识证明的兴起，包括 SNARK，然后是量子安全的 SNARK 版本 ——STARK。这些技术允许你验证一个计算：一个人运行计算并生成证明，其他所有人进行验证，而验证过程会更加高效。与此同时，它甚至不需要透露所有用于计算的信息。因此，区块链技术的核心部分与验证有关，我们想要一个系统，让每个人都能参与其中，并且每个人都能得到保证，正在发生的事情都遵循着规则。

最初的技术要求每个人重新执行所有操作，因此牺牲了可扩展性和隐私，而 SNARK 和 STARK 改变了这两件事。

比特币表示我们保护的是一种数字资产，即「比特币货币」。如果说你可以发行自己的数字资产，我们也可以利用现代密码学保护资产和信息。在比特币和以太坊中，密码学和代码会输出一个问题的答案，这个问题是「谁能发送什么」：哪个资产归谁所有？谁能在何时发送哪个资产？现在我们正在进入可编程密码学的时代，在这里，代码决定了谁可以看到什么。

所以，哪些信息可以被谁看到，不仅是谁可以发送，还有谁可以看到，这正在变得可编程。在接下来的 5 年里，我认为这只会加速。我们正在从仅仅拥有一个区块链，转向拥抱一个庞大的加密网络。用户会在本地进行大量计算，在数据离开用户设备之前就完成大部分工作，随后交易经过矿池、聚合、不同类型的参与者和区块构建，最终记录在链上。

区块链将不再只是单一的一条链，而会成为由不同层级共同组成的完整系统。

人工智能不仅帮助我们更快地构建所有这些东西，而且帮助我们以更安全的方式构建。人工智能出现之前，我们已经有零知识证明，但只有非常简单的密码学应用，其中一个原因是，如果代码行数超过大约 100 行或 1000 行，那么几乎可以肯定其中会出现漏洞。现在，我们可以利用不同类型的冗余、测试、规范和分析，制造出更大、更复杂的东西。

形式化验证也是一个重大变化：如有需要，你甚至可以使用多种规范对应一个实现，用不同的方式、不同的人、不同的智能体、不同的团队来表达正在做的工作，然后自动地、数学地证明它们是否都在表达同一个意思。以太坊世界正在发生巨大进展，包括协议层面和应用层面。所有这些因素综合起来，正在将以太坊从单纯的区块链转变为一个更大的网络，其中包含不同的层级。

现在也是一个重新思考应用程序的好时机，隐私可以被编程，即使是复杂代码的安全也可以得到保证，这些过去无法实现的事情现在正在成为可能。（来源）

5️⃣ Zcash 旧钱包为什么会变成只能看、不能花

导读：不是所有 ZEC 都会被冻结。真正面临期限的，是仍藏在 Zcash 第一代隐私账户中的旧币：余额不会消失，但搬走它们的唯一通道可能在 11 月关闭。

Daii：Zcash 与比特币最大的不同，是它允许两种转账方式。一种叫透明转账，谁给谁转了多少，公开账本上可以看到，和比特币比较接近。另一种叫屏蔽转账，也就是隐私转账。网络仍然能够确认「付款人确实有钱、没有重复花费、收支能够对上」，却不必公开付款地址、收款地址和金额。为了分别记录不同技术生成的隐私币，Zcash 把它们放进不同的「屏蔽池」。

Sprout 是 Zcash 在 2016 年上线时使用的第一代隐私系统，也是第一代屏蔽池。后来 Zcash 推出了更高效的新一代隐私系统，Sprout 便成了旧区。旧区虽然不再适合日常使用，里面仍可能躺着早期用户没有搬走的 ZEC。它们通常由 zc... 开头的老地址控制。Sprout 有一个关键限制：从 Sprout 旧池把钱花出去，只能使用 v4 这张旧表格。

新表格并没有保留 Sprout 的提款栏目。因此，只保留钥匙还不够，还必须有一张网络愿意受理的 v4 交易。

NU7 是 Network Upgrade 7 的缩写，中文可以直接理解为「Zcash 第七次网络规则升级」。NU7 计划在新版规则中禁用 v4。所谓「禁用」，不是把用户电脑里的文件删除，而是让运行 Zcash 网络的节点在收到 v4 交易后回答：「这种表格已经作废，我不会把它写进账本。」因果关系可以压缩成四步：Sprout 里的 ZEC 只能用 v4 交易搬走；NU7 准备让网络停止接受 v4；v5、v6 又不能替 Sprout 填写提款申请；因此，升级后仍留在 Sprout 的 ZEC 可能继续显示在账本中，却无法组成一笔网络认可的支出交易。

这不是币被销毁。账本没有抹掉余额，用户的旧支出密钥也可能完好。问题在于：钥匙还在，门也还在账本上，但全网共同认可的开门动作被规则取消了。

这次变化不等于「持有 ZEC 的人都要在 11 月前卖出或转账」。绝大多数普通用户并不在 Sprout 里。高优先级排查的是：2016—2018 年使用过早期 Zcash 电脑钱包，尤其是那些需要在本机下载、核对整条账本的软件，并且仍保存老钱包文件或 zc... 地址的人。如果可能有关，不要急着下载陌生工具，更不要把文件上传给所谓「恢复客服」。

按这个顺序处理：检查旧电脑、硬盘、U 盘和纸质记录，寻找 wallet.dat、钱包导出文件、zc... 地址或 SK... 密钥；先复制至少两份，在副本上操作，不要拿唯一原件试错；确认是 Sprout 隐私币，还是不受这次冻结影响的透明币；从 Zcash 官方或可信社区入口寻找当前迁移工具，把 Sprout 资金转入仍受支持的新钱包。

任何人只要得到完整支出密钥、助记词或 wallet.dat，就可能把钱转走。求助时可以描述文件名称和地址前缀，绝不能公开完整秘密。（来源）