投研早报丨对话 NEAR 联合创始人 Illia：接入纳斯达克、上线抗量子，为何说 NEAR 是这轮牛市的以太坊？/Hook 生态开始躁动！谁会成为下一个黑马？/周收入超 Hyperliquid、每日百万美元回购，Pump.fun 被低估了吗？

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👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.10.14

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1️⃣ 观点｜对话 NEAR 联合创始人 Illia：接入纳斯达克、上线抗量子，为何说 NEAR 是这轮牛市的以太坊？

2️⃣ 项目介绍｜隐私币之外，链上隐私还有哪些新机会？

3️⃣ 项目介绍｜Hook 生态开始躁动！谁会成为下一个黑马？

4️⃣ 观点｜Real Vision 创始人：为何大多数公链难逃淘汰命运？

5️⃣ 项目进展｜周收入超 Hyperliquid、每日百万美元回购，Pump.fun 被低估了吗？

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1️⃣ 对话 NEAR 联合创始人 Illia：接入纳斯达克、上线抗量子，为何说 NEAR 是这轮牛市的以太坊？

导读：你的 NEAR 账户可以持有以太坊、比特币和其他链上的资产，你不需要担心（量子攻击）。

Illia：NEAR 已经构建了将近九年，如果把更早的 AI 研究算上就是九年。我们一直有一个愿景，世界在变，我们需要去中心化技术、需要隐私、需要私有 AI、需要私有货币，要把 Web3 和更广阔的传统市场真正连接起来。看到越来越多人加入令人兴奋，价格波动带来更多资源和注意力，我们会继续把它转化成更多产品和价值。

最近市场上甚至有人讲，Zcash 是这轮牛市的 Bitcoin，NEAR 就是 Ethereum，情绪热得很快。我们更在意的，是把这种注意力变成真正的产品飞轮，而不是只停在情绪上。

NEAR Intents 最广义的愿景是一个市场中的市场，它是任何交易意图的通用聚合器，你发出一个意图，它去全网找最优对手方来完成交易。我说的不是只有 crypto，也不是只有数字资产，你想订酒店房间、想在火星建基地，都会有对手方愿意接，比如马斯克说「行，2 万亿美元我接了」。这就是最广义的图景。

而 Quantus 是典型样本，它只上架 SafeTrade、没有中心化交易所 listing，却在 NEAR Intents 上拥有良好流动性，兑换快、体验顺。我自己把 Druckbot 当 AI 工作台、把 near.com 当链上工作台，这些投机资产在 near.com 上交易、借贷、跨链，体验就是这么顺。

NEAR 从 2018 年设计时就考虑了量子，密码学迟早会变，我们要能随时调整、升级到需要的密码学。NEAR 的账户模型很特别，允许你轮换密钥、添加密钥、使用多套不同密码学，我亲自写过那段代码，新增一条密码学曲线大概只要 200 行。今年早些时候，当从公钥恢复私钥的新算法开始冒头，我们就动手把后量子方案推上主网。

现在已经有标准化的实现，今年 7 月我们在主网上线了第一个 Dilithium，也就是 ML-DSA 后量子曲线。现在任何人都可以不转移任何资产、不需要提币、不需要交税，直接把账户升级成抗量子，在 Meteor 钱包里点一下按钮就行。而别的链要进入地堡模式，得重新推导密钥、管理一切，复杂得多。

（ 来源）

2️⃣【英文长推】隐私币之外，链上隐私还有哪些新机会？

导读：Covenants 展示了隐私技术未来最清晰的发展方向之一：既能提供强大的隐私保护能力，又不需要用户和开发者自己成为密码学专家。Nillion 的机会则在于成为能够直接融入现有应用和区块链的隐私层。

blocmates.：隐私一直是加密货币理念的核心，因此，当人们生活在一个连去便利店都可能经过多台车牌识别摄像头的世界时，Zcash（ZEC）等隐私代币重新受到市场关注也就不足为奇。然而，当前大多数链上交易都发生在公开账本上，任何人都可以查看用户的资产持仓、交易策略、常用交易所，甚至交易最活跃的时间。

Monero 和 Zcash 证明了市场对隐私货币的需求，但仅仅实现私人价值转移还远远不够。现有隐私解决方案通常只能保护特定交易场所、资产或交易生命周期中的某个环节。例如，Renegade 允许订单按照 Binance 买卖价差的中间价格成交，同时隐藏交易细节；Aster 通过隐藏订单和隐藏仓位功能，避免部分订单及持仓数据出现在公开信息流中。

Flashbots Protect、MEV Blocker 等私有 RPC 则主要保护交易执行前的信息，防止待处理交易暴露于公共内存池。这些方案能够帮助交易者保护策略并降低抢跑风险，但仍然缺少一种通用机制，能够同时隐藏用户的交易意图、触发条件以及价格、数量、时间等敏感参数。公开区块链虽然提供了透明和可验证的金融基础设施，但也使交易者始终面临策略被观察和利用的风险。

Nillion 正试图通过名为 Covenants 的新型技术原语解决这一问题。Covenants 可以被理解为加密的如果发生某事，就执行某项操作指令，在预设条件满足之前，相关内容始终处于保密状态。一个 Covenant 由触发条件、执行动作以及约束两者的参数组成。例如，当 Hyperliquid 上的 BTC 价格达到 10 万美元时执行交易，或者当某个钱包出售 UNI 时触发特定操作，同时还可以附加周末执行、稳定币脱锚等限制条件。

按照 Nillion 的路线图，这些条件未来将不再局限于单一区块链，Solana 上发生的事件可以触发 Hyperliquid 上的操作，预言机和传统 Web2 API 也能够将现实世界的数据引入这一框架。用户可以将加密后的交易计划提交至 Nillion，由去中心化网络持续监测触发条件，并在条件满足后释放获得授权的执行指令。

在此之前，用户的交易意图不会公开。Covenants 的设计目标并非要求开发者迁移至全新的执行环境，而是在现有可编程区块链之上增加隐私功能，使密封竞价拍卖、私人条件订单、加密预测及自动化风险防护等应用更容易实现。Nillion 将这一方向称为「加密市场」（Encrypted Markets），希望在保留 DeFi 可组合性的同时保护用户的交易策略。

Covenants 的潜在应用之一是代币发行中的密封竞价拍卖。假设某个协议计划出售 100 万枚代币，并允许市场决定最终成交价格。Alice 希望以最高每枚 0.05 美元的价格购买 40 万枚，Bob 愿意以最高 0.045 美元购买 30 万枚，Charles 则愿意以最高 0.06 美元购买 60 万枚。

按照出价从高到低分配的规则，Charles 和 Alice 将获得全部 100 万枚代币，而 Bob 的报价低于成交门槛，无法获得分配。在统一价格拍卖机制下，两名中标者均按照最低中标价格，即每枚 0.05 美元支付。然而，如果所有报价在拍卖期间都公开显示在区块链上，参与者就可能根据其他人的出价调整报价，从而削弱独立竞价的意义。

通过 Covenants，竞价信息可以以加密形式登记在链上，并在竞价期结束前保持隐藏。截止时间到达后，报价才会被公开，拍卖合约随后计算最终成交价格和代币分配结果。除密封竞价拍卖外，Nillion 团队还展示了 nilSwap，这是一款运行于测试网的以太坊与门罗币兑换应用，目前使用测试资产在 Ethereum Sepolia 和 Monero stagenet 之间运行。

Nillion 希望借助这些应用，让开发者无需掌握复杂密码学知识，也能在现有区块链上构建具有隐私保护能力的金融产品。【原文为英文】（ 来源）

3️⃣ Hook 生态开始躁动！谁会成为下一个黑马？

导读：围绕 Uniswap V4 Hook 的生态项目会越来越多，但能够依靠 Hook 建立真实业务的项目，仍需要时间筛选。

Foresight News：在 DeFi 世界，Uniswap 从来不缺模仿者，但最近，一批新项目开始尝试在 Uniswap 的基础上做出不同的东西。它们有的围绕交易手续费做文章，有的试图重新分配套利收益，有的探索新的流动性管理方式，还有的希望让代币交易具备更复杂的执行规则。这些项目背后有一个共同的技术关键词：Hook。

Hook 并不是 Uniswap 最近才推出的新功能。早在 2025 年 1 月 Uniswap v4 正式上线时，它就已经是这一版本的核心创新之一。如今，围绕 Hook 构建的项目不断出现，也让这一原本偏向开发者的技术概念开始进入更多加密投资者的视野。通俗来说，Uniswap 提供基础交易设施，Hook 则让开发者能够为特定交易池编写额外的运行规则。

在 Uniswap v4 中，Hook 是附着于流动性池的外部智能合约。它可以在建池、增减流动性、交易等操作前后执行自定义逻辑，让开发者为不同市场设计不同规则。例如，手续费可以随市场变化调整，交易可以触发奖励，流动性池也可以接入专门的定价或订单机制。当然，相比成熟的 DeFi 协议，当前受到关注的一些 Hook 生态项目仍处于产品和市场验证阶段。

Hook 可以在交易流程中执行自定义逻辑，但这也扩大了需要审查的代码范围。Uniswap v4 的基础设施经过开发与测试，并不意味着任何第三方 Hook 都自动继承同等安全性。复杂的交易逻辑还可能带来意料之外的执行结果。自定义记账、外部预言机、动态费用和可升级权限，都可能影响交易与流动性安全。

Hookr 的重点，是让开发者和项目方更方便地组合、部署和使用 Hook。平台运行于 Robinhood Chain，支持新代币发行，也支持为已有资产建立新的 Uniswap v4 池。创建者可以选择动态手续费、防狙击、自动销毁和 LP 奖励等 Hook Blocks，为不同池子配置不同规则。

它的产品范围已经延伸到 Builder、Hook 目录、SDK 和 HookrScan。由此看，Hookr 的看点不仅在于发行代币，还在于能否降低 Hook 的使用门槛：让交易者看懂规则，让开发者复用模块，让其他产品接入这些市场。不过，可组合功能越多，也越需要核对具体池子的配置。

官网还明确表示，合约经过对抗性审查，但尚未接受外部审计。据 GMGN 数据，Hookr 代币 HOOKR 当前市值 2650 万美元，最高市值 3143 万美元。StonkBrokers 是运行在 Robinhood Chain 上的 DeFi 基础设施与实验套件，专注于股票代币、Uniswap v4 Hooks 和流动性池。

北京时间 10 月 14 日，StonkBrokers 利用 Uniswap v4 Hook 功能，与 Hookr 合作创造了一种新型代币「Pair Token」（配对代币），即融合型、自动复利 ERC-20。原理是把两个代币融合成一个新代币，例如 ETH + NVDA = ETHNVDA，或 NVDA + TSLA = NVDATSLA。

每个配对代币代表对应 full-range Uniswap v4 流动性池的比例份额。费用方面，铸造和赎回免费。复利时对 LP 费用收取 10% 手续费，用于 STONKBROKER 回购。

What The Hook（WTH）有一个相对明确的产品切入点：重新分配交易池之间的套利收益。在 AMM 交易中，不同流动性池可能因为交易活动而出现短暂价格差异。套利交易者发现这些差异后，可以通过买卖获利，并促使不同市场的价格重新趋于一致。What The Hook 希望改变的不是套利行为本身，而是套利利润最终由谁获得。

根据其官方文档，What The Hook 在 Robinhood Chain 上通过 Uniswap v4 Hook 检查关联交易池之间的价格差异，在满足执行条件且扣除相关成本后仍有利润的情况下，执行套利并分配实际获得的收益。其文档列出了两种收益分配方式：WTH 自身交易池中，交易者获得已捕获套利利润的 10%，WTH 财库获得 90%；第三方接入交易池默认将利润的 5% 分给交易者、45% 分给流动性池、40% 分给 WTH 财库、10% 分给推荐合作方。

这些比例针对的是成功捕获的套利利润，且特定合作部署的分配比例可以调整。WTH 的商业逻辑在于，如果更多第三方交易池接入其 Hook，协议就可能从更多套利活动中获得收入。但它也面临实际限制：套利机会并非每笔交易都会出现，竞争性套利机制、交易成本、市场深度和接入池数量都会影响最终收益。

更重要的是，WTH 财库获得收入，不等于 WTH 代币持有人直接获得相应分红。据 GMGN 数据，当前 WTH 市值 640 万美元。（来源）

4️⃣ 【英文长推】Real Vision 创始人：为何大多数公链难逃淘汰命运？

导读：第一个指标是：当代币价格暴跌时，单位用户的经济密度能否保持稳定。第二个指标是：当代币价格下跌时，稳定币规模能否继续增长。第三个指标是：开发者是否持续涌入。

Raoul Pal：成功的区块链会通过技术、叙事或两者结合，让自己的区块空间更具吸引力，从而吸引更多用户和资金流入。因此，不能把通用型区块链简单视为一家公司，更不能仅仅将其看作一种代币。以太坊、Solana 和 Sui 都是主权经济体，拥有自己的 GDP、货币供应量和货币政策，应该根据其内部发生的经济活动来评估价值。

一个项目只有四种主要生存路径。第一种是成为主权经济体，以太坊、Solana、Sui 等少数区块链拥有足够的吞吐量、可组合性和开发者密度，有可能承载全球代币经济。第二种是成为专业化平台，Hyperliquid 就是典型例子，它本质上是一家垂直整合的交易所，只是使用区块链作为执行层。

第三种是成为 Layer 2，在 Layer 1 之上建立业务并租用其安全性。这类项目可能成为优秀的企业，但其价值积累方式与底层区块链不同。第四种是 BNB，市场将其视为主权经济体定价，但由于其缺乏去中心化特征，真正支撑其持续运行的是 Binance 的资产负债表。至于其他大量缺乏竞争壁垒的通用型区块链，既无法与领先平台竞争，也没有占据专业化市场，其价值最终可能趋近于零。

今年早些时候，我尝试建立一套真正适用于 Layer 1 的估值框架，最初使用的方法与其他分析师类似，将完全稀释估值与总锁仓价值、手续费收入、DEX 交易量和稳定币市值等指标进行比较。结果显示，这些指标之间的相关性几乎完美，但问题在于整个分析存在循环论证。TVL 以我试图解释其价格的代币计价，DEX 交易量会随着投机活动增加，手续费也会随着交易量上升，因此我实际上是在用价格的衍生变量解释价格本身。

随后，我剔除了价格影响，将指标转换为比率，并研究了 2025 年 1 月市场高点时的 12 条区块链，观察这些指标能否预测未来 13 个月哪些区块链跌幅最小。结果发现，手续费收益率没有预测能力，因为牛市中的手续费更多反映投机活动，而非真正创造的价值。TVL 与 FDV 的比率同样没有预测能力。

唯一能够预测回报的是资金周转速度，而且方向恰好相反。2025 年 1 月，Solana 的资金周转规模约为其锁仓价值的 200 倍，而以太坊约为 7 倍。资金周转最快的区块链在随后 13 个月表现最差，资金停留时间最长的区块链反而表现最好。资金不断进入并迅速离开的区块链更像赌场，而留下来参与借贷、交易和再质押的资本，才会形成持续的经济关系。

现在，我真正关注三个指标，而且它们都不是价格。首先是代币价格暴跌时，单位用户的经济密度能否保持稳定。在 2024 年 12 月高点至 2026 年 2 月期间，我关注的一条区块链价格下跌了 83%，TVL 下降了 78%，活跃地址减少约四分之三，但每名活跃用户部署的资本几乎没有变化，从高点到低点都维持在约 2100 美元。

投机者和机器人离开了，但留下来的用户仍然保持着原有的经济活动水平。在我研究的 Layer 1 中，只有以太坊、Solana 和 Sui 在这轮回撤中维持了经济密度。第二个指标是稳定币供应量能否在代币价格下跌时继续增长。区块链上的一美元不会因为原生代币贬值而缩水，因此，当美元资金在市场崩盘期间持续流入并留存，意味着外部资本仍在主动选择这条网络。

第三个指标是开发者是否持续加入，这也是我最重视的指标。用户可以在几分钟内撤走资金，但开发者投入的是多年积累的专业知识，无法轻易转移到另一套编程语言和技术架构。当开发者在熊市中仍然迁移至某条区块链时，意味着他们正在作出转换成本极高的长期选择。钱包数量和交易价值持续增长，开发者提前进入，而且这些趋势能够在市场下跌期间保持，才是一条区块链具备长期生存能力的真正信号。

（来源）

5️⃣ 周收入超Hyperliquid、每日百万美元回购，Pump.fun被低估了吗？

导读：随着更多新功能的推出，Pump.fun将在本轮周期发展为超级应用。

Odaily：前段时间，Robinhood Chain 生态热度攀升，带动代币发行平台 PONS 一度成为 Meme 交易的新热点。但随着生态热度迅速回落，PONS 近 7 天协议收入仅约 55 万美元，日均收入较近 30 天平均水平下降约 74%。Meme 行情降温，Pump.fun 却依旧很赚钱。

根据 DefiLlama 最新数据，Pump.fun 过去 30 天协议收入为 6563 万美元，接近 Hyperliquid 的 7105 万美元；过去 7 天收入约为 1663 万美元，甚至超过 Hyperliquid 的 1430 万美元。然而，与收入规模相比，PUMP 的估值明显低于 HYPE，两者流通市值分别约为 23.25 亿美元和 181.98 亿美元，相差近八倍。

按最近 30 天协议收入简单年化，对应的流通市值与年化收入之比分别约为 3 倍和 21 倍。未向早期参与者发放代币空投、团队将平台收入中的 SOL 转出变现，长期以来都是社区对 Pump.fun 的不满。但这些争议并未明显影响用户继续发 Meme 和交易。或许，PUMP 的估值逻辑值得重新审视。

2025 年 7 月回购启动后，Pump.fun 一度将 100% 的净协议费用用于购买 PUMP。去年 9 月，单月回购金额冲到 5530 万美元，甚至高于当月 4280 万美元的协议收入。今年 4 月，Pump.fun 表示将回购比例从 100% 降至 50%，另一半资金留给公司，用于招聘、市场推广和收购。

今年 6 月，单月回购金额一度降至 920 万美元；如今，过去 30 天回购金额已回升至 3000 万美元，约为 6 月的 3.2 倍。

根据官方数据，Pump.fun 已累计回购并销毁金额约为 4.84 亿美元，累计销毁约 1715.2 亿枚 PUMP，占总供应量的 17.15%。近期每日回购并销毁支出维持在约百万美元。此外，根据 DefiLlama 数据，过去 30 天，PUMP 回购相关支出约为 2948 万美元，平均每天约 98 万美元。

以目前约 23.25 亿美元的流通市值计算，一个月的回购支出相当于市值的约 1.27%。即使回购比例减半，Pump 的收入规模仍能支持每天约百万美元的代币买盘。这让平台的「印钱」能力与 PUMP 代币建立了直接联系——收入为回购提供资金，回购吸收市场筹码，销毁再减少供应。PUMP 最大的一次代币解锁发生在今年 7 月 12 日。

团队和早期投资者结束一年锁定期，825 亿枚 PUMP 代币解锁，占初始总供应量的 8.25%，相当于解锁前流通量的约 20.23%。首次集中解锁后，加密研究机构 Four Pillars 追踪了其中 527 亿枚 PUMP 的流向，这批代币最终分发至 84 个地址。其 8 月 12 日发布的研究显示，随后 27 天内，这些地址合计卖出约 40.3 亿枚 PUMP，套现约 697 万美元，占追踪分配量的 7.6%。

其中，62 个地址没有卖出，13 个全部卖出；已售代币的 84% 集中在 7 月 20 日之前。在这组样本中，超过九成的解锁代币未在观察期内出售，首次解锁并未引发普遍抛售。

后续解锁仍有筹码转出。10 月 13 日，据余烬监测，三个团队或早期投资者钱包将 14.58 亿枚 PUMP 转入 Coinbase Prime，价值约 758 万美元。这三个钱包合计拥有 700 亿枚分配额度，此次转入的是本月解锁数量，或已卖出。7 月 12 日的 825 亿枚 PUMP 代币解锁占团队及早期投资者全部分配的四分之一，剩余 2475 亿枚随后在三年内按月释放，按既定安排每月约 68.75 亿枚，仅为首次集中解锁规模的十二分之一。

因此，团队与早期投资者最大的一次集中解锁已经过去，后续的潜在抛压明显减弱。高收入和回购是 PUMP 现有的支撑，后续估值能否扩张，则要看 Pump 能否吸引更多交易用户。近日，Pump.fun 创始人 Alon 表示，平台将降低低市值代币推荐的奖励权重，弱化交易量指标，重点考核跟随者的实际盈利，并减少低质量喊单激励。

这项调整针对的是社交交易的核心矛盾，推荐者赚取奖励，跟随者却可能承担亏损。10 月 10 日，市场消息称 Pump 正开发由 Hyperliquid 驱动的永续合约功能，目前尚不能视为已上线产品。如果落地，用户除了发行和交易 Meme 代币，还可以在同一个应用内进行合约交易，Pump.fun 也将获得承接更多交易需求的机会。

（来源）