SEC工作人员称：网络已具备功能时，代币回购不使其成为证券

希望回购自有代币的加密项目，近日获得了美国证券交易委员会（SEC）工作人员的初步认可，但有一项重要前提：网络必须已经具备功能。 SEC公司金融部周五发布的最新问答称，在加密系统已经投入运行后，宣布代币回购计划并不等于承诺付出“重大管理努力”。这是美国最高法院确立的 Howey 测试中的关键要素，该测试用于判断某项安排是否构成投资合同，进而属于证券。

对于尚未具备功能的网络，情况则有所不同。工作人员表示，如果发行方将回购宣传为可为持有者带来收益或回报，这类公告可能越过界限。问答还指出，网络具备功能后，承诺维护、升级或扩展网络通常不足以满足 Howey 测试；宣传系统当前用途，或发表不强调利润的笼统愿景陈述，也可能不构成相关要素。

MetaLeX Labs 公司证券律师、Delphi Labs 前总法律顾问 Gabriel Shapiro 认为，这份指引影响深远。他在 X 上写道，证券法在 SEC 对加密行业的适用方式下“开始看起来可以选择适用”，并称回购相关内容“比我预期的走得更远”。

Shapiro 认为，项目团队或可继续开发网络、通过回购支撑代币价格，并享有许多公开投资的好处，却不必赋予持有者类似股东的权利。他表示，这为监管制度开了一个漏洞，而该制度原本旨在防止参与者通过文件设计规避经济现实。他还认为，加密行业更大的趋势并非代币化股权，而是“获得股权的所有好处，却不承担任何负担”。

这份不具法律效力的问答延续了 SEC 3 月发布的解释性文件及《加密资产监管条例》提案。该提案拟允许项目在无需全面注册的情况下出售代币。此次问答也发布于 SEC 推出代币化股票创新豁免之后；此前，《Clarity 法案》未能在参议院通过。

SEC 主席 Paul Atkins 曾在 7 月表示，如果该法案受阻，监管机构将采取行动；美国商品期货交易委员会（CFTC）也在 8 月发出类似警告。加密行业整体上将监管机构视为前进方向，但机构规则比法律更容易被撤销。Shapiro也提醒，私人原告或未来的 SEC 可能会有不同看法。