投研早报丨Glassnode：长期持有者亏损抛售大幅减少，比特币能否守住 8 万美元？/盘前估值刚摸到 3.5 亿美元，随即官宣「不发币」的 StandX 经历了什么？/对话 Ansem：这轮回调仍可逢低加仓，STRK 、PUMP、HYPE 和 GRASS 等仍被低估

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👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.10.15

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1️⃣ AI｜加密 AI 推理网络的生存现状：收入有限，补贴仍是关键

2️⃣ 市场｜Glassnode：长期持有者亏损抛售大幅减少，比特币能否守住 8 万美元？

3️⃣ 项目介绍｜加密行业的密码学攻防战：Eigen Labs 如何用 AI 应对量子威胁？

4️⃣ 项目进展｜盘前估值刚摸到 3.5 亿美元，随即官宣「不发币」的 StandX 经历了什么？

5️⃣ 观点｜对话 Ansem：这轮回调仍可逢低加仓，STRK 、PUMP、HYPE 和 GRASS 等仍被低估

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1️⃣ 【英文长推】加密 AI 推理网络的生存现状：收入有限，补贴仍是关键

导读：这场竞争才刚刚开始。

Blockworks：全球 AI 算力基础设施建设规模庞大，投资额已达数万亿美元，但市场需求仍然超过供应。相比之下，整个具有流动性的加密 AI 代币板块市值约为 249 亿美元，甚至低于 Crusoe 一家公司的 309 亿美元估值。目前，没有任何去中心化算力网络披露经过验证的年收入超过数千万美元的较低区间。

与此同时，开放权重模型正逐渐接近前沿闭源模型的能力，对于大量实际任务而言，其表现已经足够好。这使得用户可以将原本成本较高的任务分配给价格更低、响应更快的推理服务商。AI 推理服务商因此成为整个技术体系中的重要一环。从商业模式来看，这个市场与传统 API 服务类似：用户向指定模型发送提示词，获得输出，并按照 Token 使用量或订阅计划付费。

加密原生服务商则试图通过不同方式形成差异化，包括利用代币激励整合分布式 GPU 算力、使用 Mac 等其他硬件提供特定模型推理服务、支持稳定币和 x402 支付、提供隐私保护或不受审查的模型，以及通过代币激励吸引用户。不过，这些优势能否长期维持竞争力仍不确定，因为多家加密原生服务商已经提供类似的隐私模型和代币激励机制。

过去一个月，OpenRouter 上七家加密原生服务商的日均 Token 处理量合计约为 2110 亿，仅占该平台日均 21.9 万亿 Token 处理量的约 1%。而 OpenRouter 本身也只覆盖全球 AI 推理需求的一部分。尽管如此，它每日公开不同服务商和模型的数据，仍是比较加密原生推理服务商的重要平台。

在 OpenRouter 上，Venice 是目前规模最大的加密原生推理服务商，日均处理约 868 亿 Token，过去 30 天增长 63%。Phala 位居第二，日均处理约 546 亿 Token，增长 150%，同时拥有七家服务商中最高的综合 Token 单价。Darkbloom、io.net、AkashML、NEAR AI 和 Chutes 的日均处理量分别约为 153 亿、148 亿、132 亿、126 亿和 57 亿 Token。

Venice 的主要优势并非某个单一模型，而是覆盖广泛的产品和消费者品牌。其产品目录包含约 400 个模型，涉及文本、图像、视频、音乐和语音，并同时提供 Claude、Grok 等闭源模型及开放模型。Venice 团队曾在 7 月公开表示，年化经常性收入达到 1 亿美元，但 OpenRouter 渠道贡献的收入不足 10%，其更高利润率的收入主要来自自有应用。

Phala 则运营基于 Intel TDX 和 NVIDIA 机密计算 GPU 的云服务，同时开发开源机密计算运行环境 dstack。它不仅直接运营算力，也通过网关转售其他服务商的推理能力。根据其公开的上游服务商列表，上周 OpenRouter 交易量中约三分之一来自 Chutes 的机密计算硬件，15% 来自 NEAR AI，另有 40% 通过 RedPill 路由提供，且不具备机密计算硬件保护。

Phala 尚未公布收入，其 OpenRouter 交易量按挂牌价格计算，年化价值最高约为 1700 万美元，但这一数字尚未扣除缓存折扣和向上游供应商支付的费用。

代币激励是加密 AI 推理网络之间的重要区别。多数网络并不完全依靠客户付费来维持算力供应或用户需求，而是通过代币发行、质押奖励或额外现金补贴支持运营。Chutes 是 Bittensor 的 SN64 推理子网，运行在约 4350 块 GPU 上，其中约一半为 H200。按照当前网络排放份额和 TAO 价格计算，该子网每年获得约 2100 万至 3300 万美元的代币激励，其中 41% 分配给矿工。

相比之下，DefiLlama 追踪的链上年化收入约为 450 万美元，意味着其代币激励规模约为收入的 5 至 7 倍。Akash 的模式有所不同，目前拥有 283 块活跃 GPU，低于峰值时期的约 897 块，年度租赁费用收入约为 370 万美元。研究未发现其在 2026 年继续实施 GPU 激励计划，AKT 的通胀奖励主要分配给质押者，而非算力供应商。

Darkbloom 则采用另一条路线，向 1143 台 Mac 的运营者支付现金，通过 Apple Silicon 设备运行规模较小、成本较低的模型。它不依靠额外代币补贴算力供应，但在 OpenRouter 上面临响应延迟较高的问题。与 Darkbloom 相关的 Yukon 平台通过开放式研究竞赛优化模型性能，其中 Gemma 4 26B A4B 模型在约五天内实现了 130.3% 的性能提升。

对于 Darkbloom 而言，这意味着不增加硬件也可能提高单台设备的 Token 产出和运营者收入。【原文为英文】（ 来源）

2️⃣【英文长推】Glassnode：长期持有者亏损抛售大幅减少，比特币能否守住 8 万美元？

导读：与 2018 年和 2022 年熊市不同，本轮熊市中，比特币日线收盘价从未跌破实现价格，即使在最低点，价格仍明显高于长期持有者成本线。

glassnode：比特币目前面临来自过去两年买入者的较大抛售压力。6 至 12 个月前买入的比特币，主要集中在 2025 年上涨行情后期及随后的下跌阶段，其平均持仓成本约为 8.8 万美元；1 至 2 年前买入者的成本则更高，接近 10 万美元。今年以来，这两个成本区间都曾成为比特币反弹的阻力。

1 月，比特币上涨至 6 至 12 个月持有者的成本线附近后，随后下跌超过三分之一；5 月触及 1 至 2 年持有者成本线后，又回落约四分之一。10 月初反弹期间，1 至 2 年持有者也增加了卖出。不过，比特币仍运行在约 7.8 万美元的真实市场均值之上，该指标反映活跃投资者的平均持仓成本。

美国现货比特币 ETF 的平均成本约为 8.15 万美元，价格曾在 10 月 8 日和 13 日短暂跌破这一水平，但当天均重新收于其上方。自 9 月 21 日以来，比特币每日收盘价始终高于 ETF 成本线。如果日线收盘跌破该水平，意味着 ETF 持有者整体将重新陷入浮亏，最近的一道链上支撑也将失守。

与此同时，长期持有者的实现亏损已从 8 月 12 日的峰值下降约 85%，表明亏损抛售明显减少。在 2022 年熊市中，长期持有者实现亏损的峰值曾出现在周期底部前后数周。

随着亏损抛售逐渐减少，比特币链上交易中盈利卖出的占比重新超过亏损卖出。历史数据显示，自 2011 年以来，每轮熊市中亏损状态下被花费的比特币数量通常高于盈利状态下被花费的数量，而牛市则恰好相反。今年 6 月市场触底时，亏损卖出的比特币数量约为盈利卖出的 12 倍，但这一比例在 8 月下旬发生逆转。

目前，每有 1 枚比特币在亏损状态下被卖出，就有约 4 枚比特币在盈利状态下被卖出。尽管获利了结可能限制价格上涨，但类似结构也曾贯穿过去多轮牛市。另一方面，美国现货比特币 ETF 的资金流入未能持续。9 月下旬比特币突破 8.5 万美元时，ETF 曾出现明显买盘，9 月 21 日至 10 月 6 日累计净流入接近 30 亿美元，创下自 2025 年 11 月以来最快的买入速度。

但自 10 月 7 日以来，ETF 已转为净流出，累计流出约 7.6 亿美元。随着 ETF 重新成为净卖方，加上高位持有者在接近成本价时卖出，市场缺乏足够的新买盘支撑。期货市场的清算分布显示，8 万美元下方和 8.8 万美元附近分别存在规模相近的清算密集区。若价格跌破 8 万美元，多头强制平仓可能加剧跌势；若上涨至 8.8 万美元附近，则可能触发空头回补，短暂推动价格进一步走高。

币安现货订单簿显示，比特币最大的买单集中区已从此前的 8.1 万美元下移至 8 万美元。10 月 8 日，比特币跌穿此前位于 8.1 万美元附近的买盘，此后 8 万美元附近的买单规模迅速增加，并持续维持。由于该位置略低于美国现货 ETF 约 8.15 万美元的平均成本，8 万至 8.15 万美元成为订单簿买盘与链上成本支撑重叠的区域。

一旦跌破该区间，市场可能进一步测试 8 万美元下方的清算密集区，以及约 7.8 万美元的真实市场均值。与 2018 年和 2022 年熊市不同，本轮熊市中比特币从未以日线收盘价跌破实现价格，即所有流通比特币的平均链上成本。即使在 6 月 30 日的最低收盘价，比特币仍高于实现价格约 10%，也明显高于长期持有者成本线。

宏观环境方面，9 月美国 CPI 数据高于市场预期，整体通胀率达到 3.7%，剔除食品和能源的核心通胀率为 2.6%。数据公布后，比特币短线下跌，利率期货交易者提高了美联储在 10 月 28 日结束的会议上再次加息的概率。此前，美联储已于 9 月 16 日加息 25 个基点，为 2023 年以来首次加息。

此外，山寨币市场的杠杆风险主要集中在个别代币，而非整个市场。自 9 月 28 日以来，单币种杠杆过热指标持续处于历史最高 20% 区间，但整体山寨币市场的杠杆过热程度仍然较低。【原文为英文】（ 来源）

3️⃣ 【英文长推】加密行业的密码学攻防战：Eigen Labs 如何用 AI 应对量子威胁？

导读：一些项目已经开始尝试利用 AI 来防御这些威胁，Eigen Labs 主导的 Yukon 就是其中之一。

Bankless：围绕 AI 和量子计算可能破解密码学的威胁，近期加密行业的讨论再次升温。Justin Drake 的帖子广泛传播后，提出仅一周的「堡垒模式」（Bunker Mode）已成为热门话题，所有宣称具备抗量子能力的代币也出现了两位数涨幅。然而，许多讨论忽略了已经有人尝试利用 AI 应对这些威胁，Eigen Labs 推动的 Yukon 就是其中之一。

今年 3 月，Google 的量子计算研究指出，破解比特币和以太坊所依赖的密码学机制，可能需要比此前预期少得多的量子计算资源。Google 公布了资源估算和验证程序，但并未公开经过优化的量子电路。作为回应，Eigen Labs 开发了 ECDSA.fail，将 Google 研究中的核心问题转化为公开挑战。

参与者可以利用 Google 发布的验证程序，自行设计和改进量子电路，探索潜在量子攻击中的关键计算步骤。此后，研究人员与 AI Agent 将该挑战的综合量子资源成本指标较初始基准降低了约 88%。不过，这些改进仍停留在理论层面，目前尚无量子计算机实际完成如此规模的攻击。Yukon 的思路是，与其等到攻击真正发生时才发现密码学系统的弱点，不如通过公开研究提前了解攻击成本究竟能够降低到什么程度。

隐藏量子电路并不会让威胁消失，只会让防御者更难提前做好准备。

Eigen Labs 自今年夏季开始开展一系列开放研究挑战，并于 8 月将这一机制发展为 Yukon 平台。其运作方式是向公众开放具体技术问题，参与者结合自身开发经验和 AI Agent 寻找解决方案。每个提交的方案都会经过自动化测试，成功的改进将成为下一轮尝试的起点，从而形成持续迭代的研究过程。

这一模式已在量子计算之外取得实际成果。Lighter.fast 挑战旨在提高 Lighter 的交易证明软件性能，基准测试显示优化幅度达到约 10 倍。首批优化成果于 8 月部署后，帮助交易所将实际证明时间缩短了一半。MLX.fast 则通过多轮挑战，利用开发者和 AI Agent 优化苹果硬件上的模型运行效率，使 Qwen 等模型的运行速度提高约 2 倍，Poolside AI 的 Laguna 模型提速约 2.6 倍。

这些改进随后被整合至 Eigen 的私有推理网络 Darkbloom。另一项 SNARK.fast 挑战由 Succinct 和以太坊基金会等共同参与，针对后量子密码学证明中的一项重要计算进行优化，早期基准测试显示性能提升约 3.5 倍，Succinct 也已将相关优化整合进自身代码库。

随着 Yukon 正式推出，平台上的挑战逐渐扩展至密码学安全领域，不仅测试现有密码学机制的潜在弱点，也尝试开发更安全的替代方案，并降低这些新技术在实际应用中的成本。

Yukon 目前开展的多项挑战正从不同方向应对 AI 和量子计算带来的密码学安全风险。10 月 5 日，Yukon 联合 Zcash、Shielded Labs 和 Project Eleven 推出 HashSmash，邀请研究人员和 AI Agent 寻找 SHA-256 等常用哈希函数的潜在弱点。

SHA-256 是保护比特币安全的重要密码学工具，也是多种抗量子防御方案的基础。截至目前，已被接受的攻击仅针对 SHA-256 的简化版本，尚未攻破完整算法，部分更复杂的提交仍在审核中。与以太坊基金会合作开发的 sig.golf，则致力于优化可能替代现有易受量子攻击交易签名的哈希签名方案，在保证数学安全证明的同时，缩小签名体积并降低验证成本。

目前领先方案已将签名大小与验证成本的综合指标降低近一半。StarkWare 发起的 Quantum Safe Bitcoin 挑战，则尝试在不修改比特币现有规则的情况下，降低抗量子比特币转账方案所需的 GPU 计算成本。今年 8 月，该方案首次在比特币主网演示时，计算成本约为 320 美元；经过 Yukon 参与者优化后，估算成本已降至 59 美元，降幅达 82%，但优化版本尚未通过另一笔实际主网交易验证。

此外，与以太坊基金会合作的 better.codes 利用 AI Agent 强化后量子密码学的数学安全证明，已将可证明的安全级别从 64 位提高至约 68 位，目标为 128 位。【原文为英文】（来源）

4️⃣ 盘前估值刚摸到 3.5 亿美元，随即官宣「不发币」的 StandX 经历了什么？

导读：顶着币安合约创始团队的光环开局，如今却在路线图延期、联创失声与竞品夹击中迎来撤退。

Foresight News：10 月 15 日，永续合约 DEX StandX 发推宣布不会进行代币发行，改为向社区一次性空投 DUSD，平台也将逐步停运。而 10 月 13 日 StandX 登陆了 Aspecta 盘前市场，隐含完全稀释估值（FDV）一度逼近 3.5 亿美元。

当时不少参与积分活动的用户以为，发币已经近在眼前。消息公布后，Aspecta 盘前 StandX 价格随即下跌约 98.8%。CEO AG 随后发文称，在没有外部资本的情况下，StandX 的 TVL 最高达到过 2 亿美元，但仍未达到进入行业前三的预期；以目前的基本面，项目「确实可以继续发币」，但如果无法兑现长期价值，靠发币和短期炒作获利，就是「把代价留给用户和社区」。

此前沉寂八个多月的联创 Justin 也发推表示，「很遗憾没能带大家赚钱」。StandX 最初吸引市场靠的是团队履历。三位联合创始人中，现任 CEO AG 曾统管币安整个合约业务，Justin 曾任币安合约增长负责人，另一位则来自高盛交易系统团队。据联创此前在专访中透露，该团队于 2019 年 3 月加入币安，半年后上线币安合约，并在次年上半年实现交易量反超 BitMEX。

凭着这份背景，StandX 在一年前亮相时几乎不需要多做宣传。在融资方面，官方文档称项目完全自筹，未接受任何外部投资。但据 Discord 老用户透露，StandX 约在一年前开过一轮仅面向 KOL 的融资。

过去一年里，StandX 的积分规则几经改写。预存款阶段，每持有 1 枚 DUSD 每天计 1 分；Alpha 阶段提高到 1.2 分，主网上线后的感恩节期间又加成至 1.5 倍。2025 年 12 月 10 日，交易积分上线并追溯计算，首日配合币安钱包 10% 的积分加成，StandX 单日交易量突破 8100 万美元。

2026 年 1 月，平台推出 Maker Points，挂单超过 3 秒即便不成交也计分，随后又加入按亏损计分的 Loser Points。密集加码之后，积分发放迅速收紧。5 月 24 日，交易、Maker、持仓三类积分排放同时减半；8 月 10 日再减一半，官方称这是最后一次调整。

经历两次减半后，每持有 1 枚 DUSD 每天仅计 0.3 分。积分越来越难拿，核心兑换规则却始终没有交代清楚。StandX 官网积分页只列出现行费率，并称积分活动是通往「下一个重要里程碑」的加速期，至于积分总量、全网排放量、活动截止时间和空投占代币总量的比例，均未公布。这些问题最终没有等来答案。

根据停运公告，StandX 不再发币，空投改以 DUSD 一次性发放、无锁定期，额度依据预存款、Alpha、主网交易、做市和邀请等维度计算，并需经过女巫和刷量筛查，异常账户的额度可能被调整或取消。空投资金来自项目账上的盈余及 AG 个人出资，DUSD 的全部收益则自 10 月 15 日起停止。

把时间拨回 2025 年末，当时与 StandX 并列讨论最多的是 Aster、Lighter 和 edgeX。不到一年，这批项目的结局已经分化。Aster 于 2025 年 9 月 17 日 TGE，Lighter 在 2025 年底发币，edgeX 也于 2026 年 3 月 31 日完成 TGE。

只有 StandX 始终停在积分阶段，最终放弃了发币。已经发币的先发者正靠协议收入拉开差距。据 DefiLlama 数据，头部 Perp DEX Hyperliquid 近 30 日协议收入约 7160 万美元，OI 约 77.7 亿美元；Lighter 将协议收入用于回购 LIT，近 30 日收入约 485 万美元，OI 约 7.3 亿美元。

与此同时，一批后来者也在凭借新玩法和明确的空投预期挤占空间。Variational 在 Arbitrum 上采用零手续费的询价（RFQ）模式，将股票、大宗商品纳入合约，目前已公布 2026 年第四季度 TGE 计划；Arcus 由 dYdX Labs 孵化并搭上 Robinhood Chain，主打 7×24 小时的代币化股票交易；Extended 则用发币前最后一轮交易赛冲刺，奖池总额达 25 万 USDC。

截至 10 月 15 日，StandX 的 OI 只有 1360 万美元，过去 30 天下跌 54%。虽然近 30 日交易量仍有 111.7 亿美元，但日均换手约 27 倍，远高于 Hyperliquid、Aster 的约 1 倍。平台交易量更多由积分驱动，并未沉淀下留存资金。（来源）

5️⃣ 对话 Ansem：这轮回调仍可逢低加仓，STRK 、PUMP、HYPE 和 GRASS 等仍被低估

导读：「在加密市场里，最难的不是找到百倍代币，而是在大家都在狂欢时冷静地分批止盈。别让纸面富贵变成过眼云烟。」

Ansem：客观来看，这是我们自六月底市场触底以来所经历的第一次真正意义上的大幅回调。在任何健康的上升周期中，回调都是必不可少的去杠杆过程。在这次下跌中，那些高倍杠杆多头确实遭到了集中清算，但这反而为后续走势出清了包袱。我目前在新加坡参加活动，能够非常真切地感受到现场的氛围，机构投资者的参与热情极高，而且很多在上一轮熊市中坚守下来的顶尖从业者和聪明钱都活跃在这里。

大家都在切实推进代币化和稳定币等基础设施建设，整体基本面完全没有动摇。我始终践行并推荐 70/30 的投资组合法则。也就是说，我将 70% 的资金牢牢锁定在长期核心现货资产上，例如比特币以及 Solana，这部分仓位无论遇到多少个 20% 的回调我都不会轻易动摇。而剩下的 30% 则是我的机动资金，专门用来博取高弹性的短期机会、参与 MemeFi 或是发掘新兴的生态 Alpha。

这种结构能确保你在市场剧烈洗盘时依然拥有绝对的心态主动权，既不会因满仓高风险小币种而爆仓归零，又不会因为全部躺平而错失热点收益。

Pump.fun 是本轮周期最不可思议的杀手级应用之一。它本质上是一家年化收入数亿美元、极度精简高效的协议级现金流机器。虽然有人批评它加剧了 PVP（玩家互博），但不可否认的是，它将发币门槛降到了极致，并在短时间内锁定了海量的链上活跃交易。正因为有了 Pump.fun 这样的飞轮，Solana 作为零售用户第一承载地的网络效应被彻底夯实。在公链竞争中，用户在哪里、流动性在哪里，价值就在哪里。基于当前的生态繁荣度，我对 Solana 的长期估值上限抱有非常乐观的预期。

Hyperliquid 是近年来链上产品体验最接近中心化交易所的典范之一，其社群黏性和交易体量非常扎实，HYPE 的推出无疑是市场关注的核心催化剂。然而，越是这种全市场一致看好的势头资产，交易者越需要保持绝对的清醒。我的建议是：在上升势头确立时果断跟随，但必须预设阶梯式的止盈点。当资产翻倍或者达到关键阻力位时，务必至少抽出本金，将利润留给市场去奔跑。在加密世界里，最终决定你财富水平的从来不是你在最高点账面上有多少数字，而是你真正落袋为安了多少资金。（来源）