Anthropic第三季度营收增长近50%，为何上市前合约价格下跌？

Anthropic第三季度营收环比增长46.7%，达到169.56亿美元。但财务数据披露后，其上市前永续合约价格回落。 招股文件披露后，多个Anthropic永续合约在成交量扩大的同时下跌。Trade.xyz在Hyperliquid上推出的xyz:ANT合约下跌4.81%，披露后平均每小时成交额较此前24小时增加142.4%；OKX和Gate上的相关合约分别下跌4.18%和4.85%。

此次回落发生在AI板块整体承压之际。Anthropic营收仍快速增长，但短期算力成本上升、利润率下降，以及大规模长期支出承诺，促使市场重新评估这家AI公司的增长所需资金。 **营收环比增长近50%，算力成本增速更快** Anthropic更新后的S-1/A文件显示，公司2026年第三季度营收为169.56亿美元，较第二季度的115.55亿美元增长46.7%，远高于去年同期的13.82亿美元。

与此同时，算力及基础设施成本增长更快：第三季度相关支出从第二季度的55.58亿美元升至98.63亿美元，环比增长77.5%；这部分支出占营收的比例也从约48%升至约58%。 公司表示，第三季度接收了约50亿美元的短期承诺算力，其成本明显高于类似的多年期算力采购。随着模型开发和用户需求扩大，算力供应能否及时跟上业务增长，以及新增算力的采购价格，正直接影响利润率。

第三季度营收环比增长46.7%，虽然仍处于高位，但较第二季度约144%的环比增速有所放缓。对于估值预期已较高的Anthropic，投资者不仅要衡量营收扩张能否持续，也需要关注营收增长转化为利润的能力。 **亏损收窄，但利润率承压** Anthropic第三季度净亏损232.91亿美元，高于去年同期的121.38亿美元，但明显低于第二季度的663.09亿美元。

净亏损中包含大量与融资工具相关的公允价值变动。第三季度，可转换票据、衍生负债、SAFE及类似工具的公允价值变动造成219.36亿美元亏损，是净亏损的重要组成部分，但并不等同于该季度全部经营现金支出。 经营层面的变化更能体现当季成本压力。Anthropic第三季度录得5.67亿美元营业亏损，而第二季度营业利润为9.74亿美元。

公司主要将这一转变归因于短期算力成本，以及约20亿美元与捐赠配捐计划相关的非现金费用。 另一方面，调整后营业利润从第二季度约22亿美元升至第三季度约25亿美元，但调整后营业利润率从19%降至15%。这说明按公司的调整口径，营业利润仍在增长，但增速低于营收，因而利润率有所下降。 长期限制因素之一是已经签署的采购和租赁承诺。

截至2026年9月30日及此后签订的相关承诺总额约为8,954亿美元，其中绝大部分涉及算力和基础设施；约698亿美元将在9月30日后的12个月内到期。这些承诺横跨多年，并非公司当期已经发生的费用，但体现了未来扩张对资金和算力交付的依赖。 **合约价格下跌，成交量明显扩大**

Anthropic尚未正式上市，但其在币安、Hyperliquid／Trade.xyz和OKX交易的永续合约，已成为观察上市前市场预期的参考。第三季度财务数据披露后，三家平台的相关合约价格均下跌，成交量则明显增加。 从财报披露后至11月3日14时，币安、Trade.xyz和OKX的相关合约分别下跌4.86%、4.82%和4.20%。

币安该时段成交额约为4,042万美元，平均每小时成交额从基准时段的108.95万美元升至259.39万美元，增幅为138.1%。Trade.xyz的平均每小时成交额估计增长142.3%，OKX增长60.6%。 价格下跌与成交量扩张同时发生，表明财务信息更新后合约价格走低、交易活跃度上升。

财务数据的另一面是算力支出增速超过营收增速，利润率有所下滑。不过，科技股整体表现、IPO预期以及各平台流动性也可能共同影响合约价格，因此不能将此次回落完全归因于财务披露。 **持仓合约数量增加，以美元计价的持仓规模略降** 价格下跌并不意味着未平仓合约数量同步减少。统计时段内，币安和OKX的持仓数量均上升，但以美元计价的持仓规模略有下降。

币安未平仓合约数量增加3.07%，美元计价的未平仓合约规模从7,374万美元降至7,240万美元，下降1.82%；OKX未平仓合约数量增加3.44%，美元计价规模从736.02万美元降至734.76万美元，下降0.17%。两家平台的持仓数量均上升，但价格下跌抵消了部分持仓增长，使美元计价规模略有回落。

Anthropic当前正同时面临营收增长和成本压力。第三季度业绩展示了业务扩张的速度，而利润率下降也引出了新的问题：随着规模继续扩大，公司能否以更低成本获得算力，并将更多营收转化为利润？ **上市前定价更关注增长成本** Anthropic第三季度财务数据呈现出增长与成本压力并存的局面：营收环比增长46.7%，算力及基础设施支出增长77.5%，调整后营业利润率则从19%降至15%。

业务仍在快速扩张，但营收增长能否持续转化为更强盈利能力，仍取决于算力采购成本和后续产能交付。 随着IPO临近，昂贵的短期算力占比能否下降、长期算力能否按计划交付，以及利润率能否改善，将成为评估其估值的重要依据。此次合约回落只是上市前定价过程中的一个阶段，后续财务披露和IPO进展仍可能改变市场预期。

市场关注的10月ARR预计将在下周路演前更新。乐观预期认为，10月ARR可能达到780亿美元或更高，这将是评估其增长潜力的一项重要指标。