投研早报丨手续费暴跌、TVL 仍超 10 亿美元，Robinhood Chain 的真实现状如何？/DeFi 创新走到哪了？盘点五个值得关注的新项目/Delphi Digital：为何投机将成为未来十年的投资主题？

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👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.10.21

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1️⃣ 数据｜手续费暴跌、TVL 仍超 10 亿美元，Robinhood Chain 的真实现状如何？

2️⃣ 项目进展｜联手 PreStocks 进军 Pre-IPO，Pump.fun 又找到新收费点

3️⃣ 项目介绍｜DeFi 创新走到哪了？盘点五个值得关注的新项目

4️⃣ 观点｜Delphi Digital：为何投机将成为未来十年的投资主题？

5️⃣ 项目进展｜筹备 18 个月，Solana 史上最大共识升级 Alpenglow 激活

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1️⃣ 【英文长推】手续费暴跌、TVL 仍超 10 亿美元，Robinhood Chain 的真实现状如何？

导读：要让 Robinhood Chain 再次迎来爆发式增长，仅有稳定的生态基础还远远不够。更有力的开发者支持、现有协议的可持续活跃度，以及差异化金融产品都将至关重要。

100y.eth💜 | a41：2026 年 7 月 1 日，Robinhood 正式推出 Robinhood Chain，目标是围绕代币化股票建立链上金融生态系统。然而，上线不久后，Noxa 等 Meme 币发行平台以及 Cashcat 等代币便迅速抢占市场关注度，使其以 RWA 为核心的愿景在一定程度上被投机热潮掩盖。

随后，LONG 和 Pons 等发行平台引入了一个新概念：将 Meme 币与代币化股票配对交易。这一模式推动交易量迅速增长，在涉及 HIMS、AMC 等股票的部分案例中，代币化股票受到 Meme 币交易影响产生的价格波动，甚至开始影响传统股票市场的价格。2026 年 9 月 4 日，Robinhood Chain 单日产生了高达 827 万美元的网络费用。

相比之下，Robinhood 整个加密业务在 2026 年第二季度的收入约为 1 亿美元，这使得公链单日表现尤为突出。但热潮并未持续太久。随着宏观环境恶化及加密市场走弱，Robinhood Chain 的 Meme 币交易热度开始降温。网络拥堵缓解后，手续费收入也迅速回落。到 10 月中旬，网络每日手续费已降至约 3 万至 4 万美元，不足 9 月 4 日峰值的 1%。

Robinhood Chain 目前的总锁仓价值（TVL）约为 11 亿美元，其中一个重要金库占据了接近一半的份额，即由 Steakhouse Financial 管理的 Steakhouse USDG Vault。该金库允许用户将 USDG 存入 Morpho 借贷市场以赚取利息，目前 TVL 约为 5.4 亿美元。

值得注意的是，与此前提到的网络活动指标不同，USDG Vault 的 TVL 一直在稳步增长，最主要的原因是其具有吸引力的收益率。为了吸引用户并扩大 TVL，Robinhood 通过额外激励，为现有用户提供最高 7% 的年化收益率。考虑到其他网络上基于稳定币的 Morpho 金库通常提供约 3% 至 5% 的年化收益率，7% 的收益水平对投资者具有较强吸引力。

从存款者分布来看，资金相对集中在大额持有者手中，但已有约 7.5 万个钱包参与存款。其中最大的存款者是 NetNet，这是一个将 USDG 用作储备资产的协议。考虑到这一点，间接参与 USDG Vault 的实际钱包数量可能远高于统计值。尽管 Robinhood Chain 在加密社区中以 Meme 币投机交易活跃而闻名，但其也正在通过 USDG Vault 悄然积累被动收益型投资者群体。

如果只看网络手续费收入图表，可能会认为 Robinhood Chain 的 Meme 币交易生态已经彻底失去活力，但现货 DEX 交易量呈现出不同的情况。9 月 4 日网络手续费收入达到峰值时，现货交易量为 32.7 亿美元。即使在市场热度消退后，10 月 7 日的交易量仍达到 32.4 亿美元，此后网络也持续保持至少 6 亿至 7 亿美元的日交易量。

更重要的是，与 Meme 币相关的交易并未消失，Meme 币交易量仍持续占现货 DEX 总交易量的一半以上。市场普遍认为已经结束的 Meme 币生态实际上并未消失，只是热度有所降温。与此同时，Robinhood Chain 还拥有活跃的永续合约 DEX 生态，用户可以交易包括 RWA 在内的多种资产。

目前主要有 Lighter 和 Arcus 两家永续合约 DEX，Robinhood 已对两者进行战略投资并积极提供支持。Lighter 的交易功能已直接集成至 Robinhood Wallet，而 Arcus 则作为代币化股票现货交易的流动性合作伙伴。如果说 Meme 币推动了 Robinhood Chain 的第一轮增长，那么永续合约可能成为推动第二轮增长的重要力量。

两家协议都在通过积分计划积极吸引交易者，交易量和未平仓合约规模也呈现持续上升趋势。【原文为英文】（ 来源）

2️⃣ 联手 PreStocks 进军 Pre-IPO，Pump.fun 又找到新收费点

导读：PreStocks 官网数据显示，其资产管理规模仅为 2237 万美元。

Foresight News：PreStocks 是运行在 Solana 上的 Pre-IPO 代币化平台。该平台通过特殊目的实体（SPV）在一级半市场捕获底层未上市股权，并基于 Solana Token-2022 标准铸造映射对应经济敞口的 SPL 合成资产。根据其官网说明，这些代币仅提供经济敞口，不代表真正的股权，不赋予持有者投票权、分红权、信息权或其他任何法律权利，也未获得所对应公司的认可、授权或背书。

平台明确表示对美国人士不可用，交易时无需最低金额，用户通过 Solana 钱包即可在 Jupiter 等 DEX 上买卖。PreStocks 的前身是 prePO，由 Xavier Ekkel 于 2021 年创立。Ekkel 此前在 Canva 担任软件工程师。prePO 早期在其他链上运营，曾完成多轮融资，投资方包括 Republic Capital 等机构。

2025 年 8 月，项目正式更名为 PreStocks 并迁移到 Solana，开始发行针对具体私人公司的代币。从公开数据看，PreStocks 目前的规模仍相对有限。截至 10 月 20 日，PreStocks 官网数据显示，其 AUM（资产管理规模）仅为 2237 万美元。

目前最新数据显示，OpenAI 的代币化资产过去 24 小时交易额为 647 万美元，Anthropic 的代币化资产交易额过去 24 小时仅为 292 万美元。

对 Pump.fun 而言，这次接入有明确的商业逻辑。作为 Solana 上最大的 memecoin 发射平台，Pump.fun 的收入主要来自用户发射代币时的费用以及后续交易产生的手续费。平台面临的核心问题是叙事消耗速度极快，需要持续引入新的、自带关注度的主题来维持发射量和交易活跃度。

Pre-IPO 相关公司本身在过去一段时间里持续处于市场讨论的中心，OpenAI、Anthropic 等名字频繁出现在融资、估值和行业动态中。将高关注度的独角兽盘前资产引入 PumpSwap 作为底层计价与流动性配对资产，实质上是为平台注入了全新的结构化叙事燃料。用户可以围绕这些名字发射新币，相关交易也会相应增加，从而为平台带来额外的手续费收入。

根据 Pump.fun 数据显示，其 DEX 手续费收入虽有所回暖，但仍距 2025 年巅峰期有一定差距。若能在后续的 Pre-IPO 热潮中，抓住上升浪潮，无疑对于自身 DEX 的成交量与 PUMP 代币回购有积极影响。目前，官方已回购并销毁 4.8974 亿枚 PUMP，占总供应量的 12.276%。

对 PreStocks 来说，这是一个额外的分发和交易入口。即便基于 Pre-IPO 资产配对孵化的衍生 Meme 币难逃高淘汰率与短生命周期的宿命。只要有一部分交易发生在 Pump.fun 上，双方都能从手续费中获益。

2026 年 5 月中旬，Anthropic 和 OpenAI 几乎同时更新了股权转让政策，明确表示未经董事会书面批准的股份转让无效，不会被公司认可。两家公司特别点名包括通过特殊目的实体（SPV）、代币化工具以及合约等方式。Anthropic 在其声明中表示：「我们不允许特殊目的实体收购 Anthropic 股份，任何向 SPV 转让股份的行为在我们的转让限制下均为无效。」OpenAI 也发出类似警告，称未经批准的交易可能无效，且对买方可能不具备经济价值。

这一声明直接打击了 Solana 上由 PreStocks 发行的相关代币。根据 CoinMarketCap 数据显示，PreStocks 上的 Anthropic 的价格在警告发布后，从 1400 美元附近跌至 842 美元，单日大跌超 26%，OpenAI 则从 1984 美元一路下探至 890 美元附近，跌幅约 46%。

价格仅仅因官方声明便大跌，显然部分投资者对其「真实合法性」存在很大疑惑。目前，也有部分投资者与交易员，出于流动性等因素，把目光放到其他平台。Hyperliquid 和 Lighter 通过合成永续合约让用户对私人公司估值进行杠杆做多或做空，无需通过 SPV 持有任何底层权益。（ 来源）

3️⃣ 【英文长推】DeFi 创新走到哪了？盘点五个值得关注的新项目

导读：本文介绍了 Mezzanine、INFINIT、IRIS、RISEx 和 Boros 五个 DeFi 项目，涵盖结构化收益、量化交易金库、固定利率借贷、链上永续合约及资金费率交易等方向。

RightSide：Mezzanine 围绕单一资产或收益策略创建结构化金库，并将每个金库划分为不同风险层级。Junior 层承担第一顺位损失，同时获得更高比例的收益；Senior 层受到 Junior 层的风险缓冲保护，收益相对较低；可选的 Mezzanine 层位于两者之间，通常设置更长的提款期限。

每个金库还设有不产生收益的基础代币，处于 Super-Senior 层级，最后承担损失。用户存款在进入相应层级前会先转换为该代币，这一过程由应用自动完成。Mezzanine 尚未正式上线，但首个金库的具体设计已在文档中公布，其底层策略也已在其他平台运行。首个产品 Hastra Optimizer Vault 支持用户在以太坊上存入 USDC 或 wYLDS，随后将资金转换为 Hastra PRIME 和 AUTO，并通过 Morpho 和 Kamino 进行循环操作，Aave、Exponent 和 Pendle 也被列为潜在策略平台。

该金库设有由管理方出资的 5 万美元储备金，另有一个月的金库收益存入托管账户。安全方面，项目已接受 Sherlock 和 ChainSecurity 审计，并由 Certora 完成形式化验证。Senior 和 Junior 层之间的具体收益分配比例尚未公布，相关基础奖励及风险溢价比例将在金库开放时展示。

INFINIT 运营在 Hyperliquid 上执行交易的托管式策略金库。金库由外部策略管理人负责运营，管理人必须投入自有资金作为第一损失缓冲。首个金库 APEX MultiStrategy 由 APEX Quants 管理，自 7 月 30 日开始交易。截至 10 月 20 日，该金库在 82 天内实现 7.18% 的收益，存入 USDC 总额为 506,137 美元，应用显示的年化收益率为 31.94%。

该策略通过 Hyperliquid 在加密货币、股票、大宗商品和指数市场进行多空交易，并利用市场状态识别机制判断交易时机。当市场条件未达到评分标准时，策略会选择观望。此前回测显示，该策略在 84 天内的年化收益率为 163%，最大回撤为 10.5%。目前实际运行的 31.94% 年化收益率低于管理人此前提出的 40% 至 90% 保守预期，但高于多数 DeFi 收益农场。

其代币 IN 可向质押者分配部分交易执行费用，同时用于解锁应用功能及参与治理投票。第一期金库将于 10 月 28 日开放赎回，第二期金库计划于 10 月 28 日至 11 月 11 日接受存款。截至撰文时，第一期金库还剩八天交易时间，而该策略已在实际运行环境中取得正收益。

Boros 为不同类型的利率建立交易市场，目前主要关注永续合约资金费率。用户可以通过做多或做空 Yield Unit，将浮动资金费率转换为固定的隐含年化收益率，并使用杠杆。10 月 15 日，Boros 新增 ETH 和 BTC 价差市场，交易标的是 Hyperliquid 与 Gate 之间的资金费率差额。

单一仓位即可追踪两个交易平台之间的利率差异，推出时空头一侧的固定年化收益率报价约为 25% 至 35%。做空价差的交易者可以同时在两个平台使用永续合约对冲，在保持 Delta 中性的情况下获取固定隐含年化收益；做多价差的交易者则在每次结算时获得实际资金费率差额，只要该差额持续高于其支付的固定利率，就能获得收益。

随着套利者持续做空，固定利率会逐渐下降，而多头可以在更低价格买入。用户还可以通过免费开源的 CrossEx 终端执行固定利率交易。该应用在本地计算机运行，可扫描 Boros 各市场与 Gate CrossEx 永续合约之间的机会，并在扣除手续费和滑点后计算净年化收益。用户选定市场后，系统先锁定 Boros 利率仓位，再按顺序在 Gate 建立永续合约对冲仓位。

界面会展示锁定的固定年化收益率、保证金、Delta 中性状态以及到期预计收益。【原文为英文】（来源）

4️⃣ 【英文】Delphi Digital：为何投机将成为未来十年的投资主题？

导读：投机源于现实与预期之间的落差，而这两种因素都可能制造这种落差。

Delphi Digital：加密货币首先降低了创建交易标的的成本。过去，发行一种新的可交易资产需要律师、交易所上市以及数月准备。如今，在 Solana Meme 币发行平台 pump.fun 上，创建代币的成本不到 2 美元。自 2024 年 1 月以来，该平台已创建超过 1900 万种代币，9 月下旬平均每天仍有约 3.3 万种新代币发行。

其中只有约 1% 能够突破发行平台的初始定价曲线，大多数代币在创建当天就停止交易。为任何资产创建交易市场也正在变得同样容易。在 Hyperliquid 上，只要质押足够规模的资金，任何人都可以为几乎任何标的创建永续合约市场。这种供给已经远远超出加密资产本身。根据 TokenInsight 数据，加密交易所内股票、大宗商品和外汇永续合约的月度交易量，从 2026 年 1 月的约 520 亿美元增长至 6 月的约 2680 亿美元。

仅 Binance 就上线了黄金、特斯拉、SpaceX 上市前合约及巴西雷亚尔等永续合约。整个夏季，由开发者部署的市场占 Hyperliquid 交易量的比例在约四分之一至超过一半之间波动。代币化股票市场规模仍然较小，按照 rwa.xyz 的统计约为 32 亿美元，但正在增长。

链上永续合约交易所，是一种不再需要传统上市审批委员会的市场形态。我们在 2025 年年度展望中将 Hyperliquid 列为核心主题，当时距离 HYPE 代币推出仅过去 11 天，并指出其目标是成为链上版 Binance。2025 年，交易者在 Hyperliquid 上完成约 3 万亿美元交易量，支付约 9.72 亿美元手续费。

DefiLlama 统计，在扣除开发者费用及其他分成后，协议收入约为 8.18 亿美元。几乎全部协议收入都流向 Assistance Fund，用于在市场上回购 HYPE 并将其退出流通。2026 年前九个月，平台手续费收入约为 6.43 亿美元，增速较 2025 年下半年放缓，说明交易平台收入仍会随加密市场情绪波动。

HIP-3 是这一模式超越纯加密市场的关键。自 2025 年 10 月起，任何质押 50 万枚 HYPE 的参与者都可以在 Hyperliquid 上部署自己的永续合约市场，并获得最高一半的交易手续费。最大部署方 trade.xyz 已上线原油、布伦特原油、黄金、白银、股票指数、个股及上市前公司等交易标的。

截至 10 月 6 日的 30 天内，其交易量约为 470 亿至 580 亿美元，具体取决于所采用的数据统计平台。

加密货币也在创造新的投机者。根据 CFA Institute 和 FINRA Foundation 于 2023 年发布的一项调查，44% 的美国 Z 世代投资者表示，加密货币是他们的第一项投资，比例超过个股。国际清算银行（BIS）对 95 个国家的研究发现，比特币价格上涨会吸引新用户进入加密交易应用，其中约 40% 是 35 岁以下男性。

空投也会在较小范围内产生类似效果。近期一项研究发现，收到 BONK 空投的钱包，在 Solana 上的交易量比未收到空投的类似钱包高出约 80%，并且更倾向于交易波动性较大的代币，即使空投本身已经贬值。加密市场内部产生的收益，也往往成为下一轮买入的资金来源。SOL 从 2023 年 10 月的约 20 美元上涨至 2024 年 3 月的约 200 美元，Solana Meme 币热潮也伴随着这一轮上涨而发展。

资金循环同样发生在交易平台内部。平台通过发放代币吸引交易者，交易者支付手续费，平台再利用手续费回购自身代币。因此，Hyperliquid 在 2024 年将 31% 的代币供应量用于空投，吸引来的交易者随后贡献手续费，而这些手续费至今已推动超过 13 亿美元的 HYPE 回购。【原文为英文】（来源）

5️⃣ 筹备 18 个月，Solana 史上最大共识升级 Alpenglow 激活

导读：从 12.8 秒到 0.15 秒，Solana 链上最终确认时间缩短百倍。

Odaily：主导此次升级的是 Anza，一支从 Solana Labs 分拆出来的核心开发团队。自 2025 年 5 月发布白皮书至今，筹备已近 18 个月。据 Solana 官方文档，此次 Alpenglow 共识升级将分两阶段进行，其中 Votor 是已进入实施的投票与最终确认引擎，将替换过往的 TowerBFT；Rotor（替换 Turbine 的区块传播层）推迟到后续独立提案，当前仍使用 Turbine。

此次升级的最重要目标是将链上最终确认时间从约 12.8 秒大幅缩短至约 100–150 毫秒（中位数目标），并彻底重构投票与最终确认机制。投票机制将从链上投票交易（目前约占区块空间/链上交易量的 75%）改为验证者之间直接广播的轻量级消息（技术名称为 BLS 聚合签名），达到阈值后生成约 1KB 的证书用于锚定上链。

链上交易最终确认路径并发运行，取先完成者：快速路径为单轮，≥80% 权益投票后直接最终确认，目标接近 100 毫秒；慢速路径为两轮，≥60% 权益后最终确认，目标约 150 毫秒。升级还将移除 Proof of History 在共识中的核心作用，改用本地超时与固定槽位时间。

值得一提的是，此次 Alpenglow 共识升级所提到的链上最终确认时间从原本的 12.8 秒缩短至 150 毫秒（即 0.15 秒）；与市场更为关注的 TPS（每秒交易吞吐量）不同，其作用不在于提高 TPS，而在于把原本占约 75% 链上交易量的投票交易移出区块，让用户交易可用的区块空间增加。

连带的好处是重排风险下降，支付、交易、DeFi 结算与高频场景受益；账本体积也会变小，MEV 延迟策略的成本上升。这些均是升级设计层面的预期。验证者成本方面，原来按投票交易逐笔付费，每个 epoch 约合 1 SOL；Alpenglow 改为每 epoch 一笔固定的 0.8 SOL 准入费（VAT），提前一个 epoch 从投票账户扣除并直接销毁。

按 epoch 计降幅约两成，但由于槽位时间减半后每个 epoch 从约两天缩到约一天，按年折算约为 290 SOL，对比此前的约 790 SOL，降幅约 60%。最后，则是 Alpenglow 升级的核心愿景。Solana 联创 toly 此前表示，Alpenglow 旨在使 Solana 更快、更可预测以及在核心层面更加安全。

对于用户和开发者来说，这意味着更短的最终确认时间以及更可靠的应用构建基础，关注点从吞吐量转向一致性与时间精度，对金融应用而言十分重要，毕竟毫秒之差可能会影响交易。

对于 SOL 价格而言，尽管短期内对验证者门槛和激励机制进行了微调，但代币销毁数量并不一定上升，因此更多地还是市场信心和生态使用情绪方面有一定的提振作用，对于 SOL 的价格很难产生直接影响。后续，若升级后的 Solana 链上最终确认速度和稳定性被市场认可，有助于提升 Solana 在支付、高频交易、机构场景中的竞争力，可能支撑 SOL 及 Solana 生态的估值叙事。

对于机构采用而言，Alpenglow 升级无疑犹如一阵强心剂，凸显了 Solana 生态官方在建设基础设施层以及改善用户体验方面的投入和决心。而更快、更确定的链上最终确认机制将有力推动机构支付、稳定币结算、交易后处理等场景，一定程度上大大降低了机构进入 Solana 生态的技术摩擦和采用成本。

对于传统金融布局而言，升级后的 Solana 将具有更接近实时的结算能力，方便进行 DeFi 业务推进、链上 RWA 资产改造以及股票代币化平台方面的建设，或将被更多传统金融机构接纳。对于用户及开发者而言，这无疑是提升用户体验和开发环境的一次升级，也能在提高 MEV 恶意攻击操作成本的同时，大大减少 MEV 攻击发生频率。

（来源）