投研早报丨对话 Lao Bai：这是加密最后一轮像样的牛市？RWA、Perp、Privacy 三条主线/加密「回购潮」来了？12 个值得关注的代币/16 秒抽出上百万美金的 meme 诈骗工厂，散户该如何规避

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👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.9.28

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1️⃣ 观点｜对话 Lao Bai：这是加密最后一轮像样的牛市？RWA、Perp、Privacy 三条主线

2️⃣ 观点｜Michael Saylor 长文：数字经济繁荣需要怎样的金融体系？

3️⃣ 项目介绍｜加密「回购潮」来了？12 个值得关注的代币

4️⃣ 应用｜链上金融的「超级应用」之战：钱包、DEX 与 CEX 的边界正在消失

5️⃣ Meme｜16 秒抽出上百万美金的 meme 诈骗工厂，散户该如何规避

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1️⃣ 【长推】对话 Lao Bai：这是加密最后一轮像样的牛市？RWA、Perp、Privacy 三条主线

导读：低垂的果实已经摘完：Alpha 正从叙事转向现金流、分发、PMF。

Lao Bai：从资产优质程度上，我还是觉得 BTC 更好一些，但我个人这一轮应该会压 ETH 多一些。我不太懂 K 线那些复杂的技术指标，但 ETH/BTC 用周线去看，那个长期下降趋势线非常明显，随便一画都看得出来，大概就在 0.03 左右突破。如果这一轮牛市还能延续几个月，我不太相信突破这么一个长期趋势线以后又直接掉回来，所以我的仓位分配应该会 ETH 多于 BTC。

关于 BTC，乐观情况我会看 20 万，中性大概 15 万，悲观就是 12 万左右，差不多回到上一轮前高。如果 BTC 可以走到 15 万，那 ETH 既然已经突破了对 BTC 的长期下降趋势，我觉得它的涨幅应该在 BTC 的基础上再多 50%、60% 这种等级。但 ETH 能走多高，本质上还是取决于 BTC 能走多高，它很难自己引领整个市场。

最稳的我觉得是 HYPE 和 BNB。BNB 已经太多年了，Binance 又是绝对的龙头，有点像饮料里的可口可乐，或者 AI 里的 NVIDIA，它肯定非常稳，但继续往上的空间不会像一些新资产那么大。HYPE 相对来说只是 Perp 这个细分领域的龙头。虽然现在已经很贵，但如果 Hyperliquid 真的实现最开始设想的状态，permissionless 去交易万物，HIP-3 继续扩张，HIP-4 上线以后数据也不错，那它的上行空间理论上还是比 BNB 大一些，而且短期我也看不到特别明确的下行理由。

SOL 反而是这三个里面弹性最大的。它从上一轮 2 美元涨到 250 美元，又跌回个位数，再涨回 200 多，这条链的群众基础非常强，Foundation、开发者，还有一批西方 Solana KOL 和用户，一直非常忠诚。它最大的优势和劣势其实是同一点，就是 FTX 倒掉以后，没有一个中心化交易所给它做绝对的退出路径，所以很多东西都靠链上原生 DEX 自己完成，反而让它很符合 Crypto Native、赛博朋克和草根力量的感觉。

我觉得交易所最后拼的就是用户体验和资源。股票代币这件事，如果大家底层最终都是接 Alpaca 这类券商，再去 Nasdaq 或纽交所帮你完成买卖，那同一只股票本身就很难形成差异化。你在每一家平台买的都是 NVIDIA，这时候真正存在的差异就只剩前端 UI、UX、费率和你本来把资产放在哪里。

所以最早上线的平台可以抢到第一批尝鲜的人，因为别人没有、你有。但等大家全部接上以后，头部交易所的优势又会回来。因为我的资金如果本来就在 Binance，我既要交易 Crypto 又要交易股票，而 Binance 的币种、深度还是最好，那我大概率还是把资产放在头部平台。除非这个用户只玩股票代币，那他完全可以忽略 Crypto 的深度和流动性，直接挑收费最低或者自己觉得最安全的平台。

当所有人都有同一种资产以后，资产本身就不是护城河了。（ 来源）

2️⃣ Michael Saylor 长文：数字经济繁荣需要怎样的金融体系？

导读：我相信，数字资产可以发展成为一个规模达 100 万亿美元的行业。

Michael Saylor：数字智能将实现工作自动化、改变行业，并使既有产品过时。未来的繁荣，将取决于我们能否以更快的速度创造新企业和新机会。一个能够借助 AI 构建产品的人，也应该能够为将这一产品推向市场的公司融资。随着创办企业的技术门槛降低，融资所需的成本、复杂程度和时间也应该随之下降。

数字代币提供了一种让资本形成更快、成本更低的方式。政策制定者应该建立清晰、可操作的发行规则，制定与实际风险相匹配的信息披露要求，并为创业者接触潜在投资者提供直接、简单的渠道。小企业融资不应该只有那些能够负担庞大律师团队的人才能完成。我们的目标应该是让 1000 万家新公司能够获得融资。

只有这样，数字智能带来的生产力提升，才能真正转化为新的就业、新的产品以及被更广泛分享的繁荣。如果一方面保护现有商业模式，另一方面又让下一代企业难以获得融资，那么整个经济将无法为技术变革做好准备。

我们正在走向一个由软件承担越来越多工作的经济体系。过去需要通过电话、网站以及面对面交流完成的工作，将逐渐由软件执行。AI Agent 将越来越多地进行研究、谈判、购买，并与其他 Agent 协同工作。这样的经济需要一套能够持续运行的金融基础设施。货币和资本必须能够以软件运行的速度流动，每天 24 小时、每年 365 天保持可用。

传统金融体系主要围绕人类身份、人类使用的交互界面以及人类工作时间建立。随着个人和企业将越来越多的活动交给 AI，他们需要一种现实可行的方式，让自己的 Agent 能够代表自己完成交易。这意味着数字钱包、可编程支付、可转移资产，以及软件能够直接访问的金融服务。比特币和其他数字资产天然适合这样的环境。

一个在互联网中运行的 Agent，需要能够以数字方式识别和使用的资本。它不可能以光速搬运一根金条，也不可能每次需要配置资源时，都等待数月才能完成一笔房地产交易。数字智能将增加整个经济中可以发生的生产活动，而数字资产能够帮助这些活动完成融资和协调。两者的交汇之处，很可能成为下一轮创新集中出现的地方。

代币化证券可以让股票和信贷全天候、跨市场流通，但它最大的潜力，在于能够赋予资产所有者更多使用资产的方式。投资者应该能够直接持有代币化证券，把它转移到自己选择的服务商，并在竞争性的托管和信贷市场中使用这些资产，企业也应该拥有同样的权利。假设一名投资者持有价值 100 万美元的股票。

一家服务商可能提供更好的融资条件，另一家可能提供获得收益的机会，第三家则可能提供更好的服务。投资者应该能够比较这些选择，并根据自己的需要自由转移资产。即使一个人最终仍然选择托管机构，自托管能力也非常重要，因为「能够离开」本身就赋予客户议价能力。如果资产可以自由转移，服务商就必须通过竞争来留住客户。

这种竞争可以改善服务、降低借贷成本，并让资产所有者获得更多由其资产产生的经济价值。如果只是把证券放到区块链上，却仍然将其限制在原有的封闭中介体系中，那么代币化的大部分潜力实际上并没有得到实现。政策真正应该追求的目标，是扩大资产所有者能够做出的选择。【原文为英文】（ 来源）

3️⃣【英文长推】加密「回购潮」来了？12 个值得关注的代币

导读：哪些项目能够真正让这些收入与代币本身产生关联，并影响代币的价值。

StarPlatinum：加密行业花了很多年创造与背后业务几乎毫无关系的代币：协议赚了 1 亿美元，代币持有者得到的却只是治理权 ——「太棒了，我可以投票了」。幸运的是，这种模式正在发生变化。越来越多协议开始把真实收入用于从市场回购自己的代币。一个协议真正拿出 1000 万美元购买并销毁代币，与宣布一个未来可能执行、还需要治理批准的回购提案，是完全不同的两件事。

随着「收入」重新成为加密市场最重要的叙事之一，真正值得关注的是，哪些项目已经开始建立起产品使用 → 协议收入 → 代币需求之间的实际联系。以 Hyperliquid 为例，用户交易产生手续费，目前约 99% 的手续费通过 Assistance Fund 用于购买 HYPE，购入的代币按照现行机制退出活跃流通。

也就是说，人们凌晨 3 点交易 BTC、ETH 或其他永续合约，Hyperliquid 从这些活动中获得收入，而其中很大一部分最终转化成对 HYPE 的购买需求。真正需要观察的是 Hyperliquid 的交易量和收入：如果它继续获得可观的市场份额，支撑 HYPE 买盘的资金就会持续增加；如果交易活动大幅萎缩，这部分购买力也会随之下降。

Aave 的收入来自借贷市场，DAO 会将部分协议收入用于从市场购买 AAVE。最初的计划规模为每年 5000 万美元，不过随着收入状况变化，2026 年的讨论中曾考虑将其降低至约 3000 万美元。它与 HYPE 或传统「回购并销毁」模式存在一个重要区别：DAO 购买的 AAVE 会进入 Ecosystem Reserve。

这意味着 DAO 是在积累自己的资产，这些代币未来仍然可以用于激励、质押、拨款或其他用途。因此，看到「回购」两个字并不能直接得出结论，更重要的是观察整个资产负债表，以及回购后的代币最终去了哪里。EtherFi 则采用了另一种模式。它并不强调永久销毁 ETHFI，而是把回购产生的价值导向真正参与代币经济的人。

部分 eETH 提现手续费收入会用于每周购买 ETHFI，Ether.fi 生态其他产品的部分收入也可以支持额外的月度购买。买入的 ETHFI 主要分配给 sETHFI 持有者。这更接近一种以代币计价的「分红」：EtherFi 赚钱，用收入购买 ETHFI，然后锁定 ETHFI 的人获得其中一部分价值。

当然，这些代币依然存在，获得者最终也可以卖出。这也提出了所有回购模式都需要回答的问题：究竟是永久销毁资产更好，还是利用收入让持有和锁定代币本身产生经济价值？

「回购」可能很快会成为加密行业被滥用得最严重的词之一。真正需要知道的是：钱到底去了哪里？ 一个值得观察的指标是年度回购金额与代币市值之间的比例。如果一个市值 5 亿美元的协议能够持续每年拿出 5000 万美元购买自己的代币，那么它值得关注；但如果一个市值 100 亿美元的代币宣布进行 500 万美元回购，与此同时却有价值 5 亿美元的代币正在解锁，那么这种回购几乎没有意义。

NetNet 的机制提供了另一种思路。每枚 NET 都通过协议的 NAV 计算，对应其资产负债表中的一部分资产。当 NET 的市场价格低于 NAV 时，协议可以按照大约「净资产价值减 1.5%」的价格回购 NET，并将买入的代币销毁。这意味着协议并不是不考虑价格、每天机械地回购，而是在市场给予 NET 的估值低于其对应资产价值时才启动回购。

相反，当价格高于特定 NAV 倍数时，NetNet 还可以通过债券发行新的 NET，并将所得资金加入金库。加密协议终于学会了如何产生收入，现在真正值得观察的是：哪些协议能够让这些收入真正影响自己的代币。【原文为英文】（来源）

4️⃣ 【英文长推】链上金融的「超级应用」之战：钱包、DEX 与 CEX 的边界正在消失

导读：这个赛道正在快速整合，但最终胜出的应用未必是功能最多的那个。

Ash：每一个链上金融应用，都在争夺一个目标：成为那个让用户用了之后就不再需要离开的 App。过去，行业里的分工非常明确：钱包负责存放资产，DEX 负责交易，跨链桥负责把资产从一条链转移到另一条链。但现在，这种明确的分工正在瓦解，所有产品都开始争夺同一块阵地 —— 成为用户每天打开、并用来完成所有操作的唯一入口。

Binance、Coinbase 和 Jupiter 从 CEX、DEX 一侧向这个方向推进，而 MetaMask 和 Phantom 则从钱包一侧切入。每个平台都在不断叠加过去属于不同产品类别的功能：永续合约、RWA、收益产品、银行卡、社交信息流等，所有功能正在逐渐汇聚到一个 App 里。

这个赛道正在从过去各自承担单一功能的产品竞争，转向围绕用户统一入口展开的「超级应用」竞争。

在 RWA 聚合方面，Jupiter、MetaMask 和 Phantom 各自主要接入一家代币化股票提供商，其中大多是 Ondo Global Markets。Jumper 则一次性聚合了 6 家发行方，包括 Ondo、xStocks、Robinhood、Backpack、Coinbase 和 bStocks。

Jumper 的思路是保持发行方中立，不依赖单一 RWA 发行商，这与它此前做跨链桥聚合的策略类似。在收益产品方面，Jumper 支持一键完成跨 120 多个 Vault、20 多个协议的组合交易，同时提供 Dust Sweeper，可以清理钱包中的小额零散余额。在高级交易工具方面，目前已经上线交易签名前模拟、智能滑点，以及当订单超过一定规模时自动拆单等功能。

Jumper 最初正是凭借跨链桥聚合器建立知名度，按跨链交易量计算曾做到第一，市场份额约为 15%，目前拥有约 10 万月活跃用户，并按 Swap 交易量进入聚合器前十。

这个赛道正在快速整合，但最终胜出的应用未必是功能最多的那个。目前还没有一个明确的赢家，只是在不同功能领域已经出现了一些领先者。那些能够继续把复杂性隐藏在产品背后、降低用户使用门槛，同时又能给专业用户提供他们真正需要的工具的团队，将继续扩大自己的领先优势。就 Jumper 而言，它目前的核心押注是首先做好链抽象和资产覆盖，然后再逐步补齐其他功能。

不过，在分发能力和面向消费者的产品方面，例如银行卡、Mini Apps、资产发现等，钱包和 CEX 已经取得了先发优势。Jumper 目前还没有原生 Meme 币发现信息流，永续合约聚合也尚未上线，同时缺少银行卡或 Neobank 产品。至少目前来看，能够在 RWA 领域做到不依赖单一发行方，同时又不断向「超级应用」扩展功能的竞争者仍然非常少。

（来源）

5️⃣ 16 秒抽出上百万美金的 meme 诈骗工厂，散户该如何规避

导读：老的安全检测已经不管用了。

律动：2026 年 9 月 21 日，深夜。一个叫 DEED 的代币在 Robinhood Chain 上开盘。曲线在几个区块之内被买空，代币提前「毕业」，迁进 Pons V2 对接的 Uniswap v4 池子，按规则，这个池子的 LP 永久锁定。安全插件的绿勾一盏盏亮起来：可卖、非蜜罐、流动性已锁。

前几分钟，它看起来像一次正常的热门 meme 发射。因为元素都有。叙事是「Robinhood 链上的房地产金库」：交房租进 vault，持有 DEED 就能分租金。有推特账号 @DeedEstate，有网站，有「1 号公布 The Roll」这种很像 RWA 的话术。只有一件事不对：开盘第一秒，86% 的供应已经分完了。

分给 98 个地址。这 98 个地址几乎同时有钱、几乎同时下单，之后又几乎同时开始卖。12 小时后，DEED 的市值从最高约 300 万至 430 万美元，回到接近零。回撤 99%。抽走约 229 枚 ETH，约 63 万美元。还顺带赚了 Pons 的创作者收入，18 万美金。而开这一盘的钱，是 16 秒前，从另一个刚出完货的盘打过来的。

一个叫 Wazz 的链上分析师把这 16 秒记了下来。9 月 27 日，他发了一张资金图：53 个代币，53 次发射，从 2026 年 7 月 10 日排到 9 月 21 日，合计约 1,843 万美元，约 7,447 枚 ETH。这只是能找到的部分。

Pons V2 玩法几乎是 pump.fun 的翻版：固定 10 亿枚供应，走 bonding curve；曲线收满（大约 4.2 枚 ETH）后自动迁到 Uniswap v4，LP 永久锁定；开盘的前几秒设一道「反狙击税」，刚发射时约 99%，几秒内衰减到 0。反狙击税的本意是好事：防止机器人抢第一秒，把便宜货全扫走。

但规则里留了一个后门，创建者可以在发射时白名单最多约 32 个地址，豁免这笔税。就是这一点，这些团伙发现了可以卡 bug，之前的诈骗都是让你卖不出去，现在不需要了。老式 rug 靠撤池子、拉黑名单、收 99% 卖出税，本质是「把路堵死」；Pons 这套设计恰好相反，路是通的，池子是永久锁的，币随时能卖。

只不过开盘第一秒最便宜的那批货，已经被自己人拿走了。Wazz 的名单里，DEED 排不进前十。抽得最狠的三个是：CRUMBS，约 312 万美元，92 个钱包参与抢购；LEGS，约 290 万美元，77 个钱包；PINK，约 144 万美元，125 个钱包。每一次的操作逻辑都一样：用 70 到 200 个钱包做障眼法，抢下 70% 以上的供应。

有人复盘了这些操作，免税钱包加上创建者，开盘后合计能拿到 82% 到 86% 的供应。

记住六个结构特征。池子锁着，币也能卖。Pons V2 毕业后，LP 进 Uniswap v4 且永久锁定。开盘前几秒，70% 到 86% 的供应被内部吃掉。创建者给 15 到 32 个地址豁免反狙击税，随后 1 到 3 个区块内用一笔交易帮这些地址一起买。外人抢第一秒，税接近 99%；自己人免税。

持仓被拆成几十上百个新钱包。不是 1 个庄家地址拿着 80%，而是 70 到 200 个「看起来像路人」的地址合计拿 80%。持仓分布图会显得分散，它就是为了让你看到分散。新号的特征非常统一。大量 EOA 只有 4 到 11 笔交易，路径固定：被打一点 ETH → 买币或收币 → 授权 → 分段卖 → ETH 打进同一个归集地址。

资金是流水线，不是一锤子买卖。上一盘出货的 ETH，几秒到几十分钟内打给下一盘的 funding key。单看每一盘都像独立项目，连起来看资金图，是一条链。包装比老盘更像真项目。假网站、假产品叙事、假发射：先炒一个 CA 吸 FOMO，再公布「正式合约」。KOL 的帖子在盘 rug 之后常常立刻删掉。

（来源）