美债越救越崩！贝森特回购政策被斥添乱

美国长期国债收益率升至二十多年高位之际，美国财政部长贝森特扩大美债回购计划的做法正面临来自国会的新一轮质疑。

美国参议院银行委员会民主党首席成员伊丽莎白·沃伦周三致信贝森特，要求财政部解释近期针对美国国债市场采取的一系列措施。她将这些操作称为“前所未有且混乱的干预”，并询问财政部是否计划通过降低财政部一般账户（TGA）的现金余额，为进一步扩大长期美债回购提供资金。

沃伦还要求贝森特说明，除回购计划外，财政部是否正在考虑其他降低长期国债收益率的措施，以及长期利率上升已经在多大程度上传导至住房抵押贷款和汽车贷款等居民融资成本。她要求财政部在 10 月 21 日前作出回应。

财政部突然扩大回购，美债收益率却继续上升

争议源于财政部 8 月 19 日突然宣布扩大长期美债回购规模。

这一决定距离财政部公布季度融资计划仅两周。美国财政部长期以来强调债务管理应遵循“常规且可预测”的原则，因此在季度融资窗口之外突然调整回购政策，令部分华尔街机构意外。

财政部随后把部分 10 年至 30 年期国债单次回购上限由 20 亿美元提高至 60 亿美元。贝森特曾表示，扩大回购主要是为了改善老券流动性，使银行和其他机构能够出售交易较为困难的旧债，并增加参与新债拍卖的能力。

但贝森特的公开表态也让市场认为，财政部同时希望减缓长期收益率快速上涨。

他此前将市场走势形容为正在形成“高烧”，并把扩大长期国债回购称为一种“财政部版扭转操作”。9 月首次执行扩大后的长期债券回购时，财政部将最高购买规模提高至 60 亿美元，是此前计划的三倍。

长期收益率并未因此持续下降。美国 10 年期国债收益率本周再次升至 2002 年以来最高水平，30 年期收益率也在 5.7%附近触及二十多年高位。

沃伦在信中称，美国国债收益率上升在很大程度上是政府自身政策造成，并质疑财政部试图通过债务管理操作缓解长期融资成本的做法。

财政部实际购买量低于上限

回购计划本身也出现了一个矛盾：财政部虽然大幅提高可购买规模，实际执行时却并未用满额度。

路透社此前报道，在最近几次长期国债回购中，财政部大约只接受了投资者报价债券的一半，每次实际购买规模都低于公布的最高额度，而且购买集中于少数券种。

这让部分投资者开始质疑财政部扩大计划的真正目的。

如果主要目标是改善市场流动性，那么财政部没有必要为了达到上限而接受价格过高的报价。ING 美洲研究主管 Padhraic Garvey 认为，财政部完全可以拒绝不划算的卖盘，从这一角度看，计划仍在按照原定功能运行。

一些市场指标也显示旧券流动性有所改善。长期美债与 SOFR 相关掉期之间的利差已经收窄，被部分分析人士视为回购计划发挥作用的迹象。

但如果市场将政策理解为财政部试图压低长期收益率，那么目前结果并不理想。8 月 19 日扩大回购以来，10 年期和 30 年期美债收益率仍继续上行。

Jefferies 首席美国经济学家 Thomas Simons 认为，问题的一部分来自政策宣布时间。财政部没有等到正常的季度融资会议，而是在市场抛售期间突然改变计划，使投资者很容易把回购与控制收益率联系起来。

回购的钱从哪里来成为新的争议

另一个关键问题是财政部如何为扩大后的回购计划融资。

市场最初普遍认为，财政部会增加短期国库券发行，用筹集到的资金回购期限较长的债券。这样做实际上相当于减少部分长期债务、增加短期融资。

但另一种可能性是直接动用财政部一般账户中的现金。

沃伦此次特别要求贝森特说明，财政部是否准备持续降低 TGA 余额以扩大长期债券回购。如果采用这种方式，财政部可以在不立即增加短债发行的情况下购买更多长期国债，但政府现金缓冲也会相应减少。

财政部目前尚未明确是否准备持续动用现金账户。

回购本身也存在成本权衡。财政部目前购买的很多旧债是在疫情时期低利率环境下发行的低息债券，由于当前市场收益率大幅高于票息，这些债券价格已经明显低于面值。

从债务管理角度看，财政部可以折价回购这些旧债；但如果资金来自新发行的短期国库券，新债利率明显高于旧债票息，政府未来的利息成本未必因此下降。

贝森特则一直把长期收益率升高归因于更广泛的宏观因素，包括中东战争推高能源价格和通胀，以及投资者对美国财政赤字的担忧。他认为，一旦伊朗冲突结束、能源价格回落，再加上经济增长和财政整顿，政府融资成本最终会下降。