Bitmine即将炼成“5%炼金术”，ETH失去最大买家后谁来接盘？

以太坊最大买家Bitmine，即将踩下加仓刹车。仅用一年多时间，Bitmine距离以太坊供应5%的设定目标仅一步之遥，而这原本是一项为期五年的长期计划。

即便过去账面浮亏不断扩大，这家以太坊财库公司依然未停下囤币的脚步，成为支撑ETH的重要买盘力量之一。一旦Bitmine不再持续扫货，谁来接棒成为ETH的下一股买盘力量？

仅用16个月，BitMine即将完成“5%炼金术”

以太坊大多头Bitmine，即将完成“5%的炼金术”。

自2025年6月启动ETH储备策略以来，Bitmine几乎每周都在持续买入ETH，并迅速成长为全球最大的以太坊财库公司。如今，这项原定耗时五年完成的布局，已提前进入收官阶段。

Bitmine官方公告显示，截至10月11日，公司持有6,028,946枚ETH，约占ETH总供应量（1.221亿枚）的4.9%，距离5%的持仓目标已完成约99%。

换言之，Bitmine距离目标仅差约7.7万枚ETH。若按照最近一周超过1.2万枚ETH的增持规模计算，公司最快再用六至七周便可达成目标。这意味着，Bitmine有望在启动约16个月后提前兑现承诺目标。

而从增持节奏来看，Bitmine近几个月已明显放缓购币步伐。自今年6月以来，其单周增持规模逐渐从此前的十万枚甚至二十万枚ETH，缩减至数万枚乃至更低水平。尽管持续买入的方向并未改变，但可以看出Bitmine正在主动调整囤币节奏。

激进的囤币策略，也让Bitmine承受着不小的账面压力。按照ETH持仓均价3,334美元计算，Bitmine目前的浮亏约为50亿美元。对此，Bitmine董事长Tom Lee仍然保持乐观。他表示，公司大部分ETH持仓是在加密市场熊市期间积累的，因此在其所预期的下一轮加密牛市到来前，Bitmine已经处于相对有利的位置。

“我们不会在持仓超过5%后继续增持，也不会持有超过以太坊总供应量5%的ETH。”Tom Lee在新加坡Token2049大会上明确表示，BitMine将5%设为持仓硬上限。

需要注意的是，Tom Lee数月前在接受Bankless采访时曾表示，越来越多企业开始将ETH视为类似房地产的长期储备资产，那么Bitmine持有超过ETH总供应量5%的份额，也可能变得合理。他还透露，公司可能在2027年重新评估这一持仓目标，届时将主要依据以太坊的采用率与生态发展情况作出判断。

或许，5%未必是Bitmine长期持仓的绝对上限。未来是否继续增持，仍取决于以太坊生态的发展，以及公司自身的资本运作策略。

战略重心或转向估值修复，靠卖质押奖励覆盖财务支出

眼下，Bitmine选择在持仓目标即将达成后按下暂停键，背后或兼顾以太坊生态的健康发展与自身股价表现。

从生态建设的角度来看，Tom Lee多次公开解释，BitMine将ETH持仓目标设定为5%，是希望在避免对生态造成扰动的前提下，持有足够规模的ETH，从而发挥积极影响。在他看来，5%既是一个能够产生实质性影响的持仓比例，也能为以太坊生态提供重要的长期支撑，成为网络发展的“压舱石”。

另一方面，BitMine自身也面临股价压力。过去一年，BMNR股价已下跌超过55.6%。对于Bitmine而言，持续融资买币是其扩大ETH储备的重要手段，但融资带来的股权稀释压力，也可能拖累市场对公司股票的估值。

为了提振股价，Bitmine一边放缓ETH买入节奏，一边启动股票回购计划。据官方披露，7月14日至8月17日期间，公司已回购2100万股股票，耗资3.5亿美元。Tom Lee称，这是加密行业史上最大规模的股票回购。

如今，随着囤币规模接近设定持仓目标，Bitmine的战略重心或将转向股东回报与估值修复。Tom Lee在近期Token2049新加坡演讲时指出，在达到既定持仓目标后，BMNR有望跑赢ETH，原因在于公司不再需要持续融资买币，市场对其股权稀释的担忧也有望随之减轻。

而在完成囤币目标后，并不意味着Bitmine会为了财务需求出售核心ETH持仓。Tom Lee近期就曾表示，大多数持有大量资产的DAT公司，最终可能需要出售部分资产，以支付运营费用、偿还债务或向股东分配收益。但BitMine的情况有所不同，ETH能够通过质押持续产生收益，而现有质押收入已足以覆盖优先股股息支出，从而降低公司为满足财务义务而出售核心ETH持仓的必要性。

据悉，Bitmine目前质押5,067,309枚ETH，年化质押收入为3.36亿美元；若全部质押，按7日质押收益率2.61%计算，年化收入预计可达4亿美元。

不过，Tom Lee也明确透露，Bitmine会出售收到的质押奖励。在他看来，出售核心ETH持仓可能意味着改变现有战略，而出售质押产生的奖励，则是管理持仓规模的一种方式。

但即便是按照全部持仓质押后年化收入4亿美元计算，日均抛售金额也约为110万美元，对ETH价格的直接冲击有限。

最大买家停止扫货后，市场谁来补位？

不可否认，过去一年多以来，Bitmine不仅是ETH市场的重要买盘力量，也是支撑市场信心的重要参与者。

根据SoSoValue数据，截至10月13日，美国以太坊现货ETF总资产净值约为158.3亿美元，净资产比率（ETF持有资产市值占ETH总市值的比例）达到5.16%。作为对比，Bitmine一家DAT公司的ETH持仓规模，就已与美国以太坊现货ETF的整体持仓规模旗鼓相当。

更重要的是，Bitmine的买入规模已能在一定程度上吸收ETH的新增供给。以过去30天为例，ultrasound.money数据显示，ETH新增发行量约为8.6万枚，而Bitmine同期买入约7.2万枚ETH，相当于同期新增发行量的75.2%。

然而，如果Bitmine不再持续扫货，谁能接棒成为ETH新的买盘力量，也成为市场关注的话题。

眼下，现货ETF尚未展现出足够强劲的承接能力。数据显示，美国以太坊现货ETF已连续两周出现净流出，仅上周就有5.42亿美元资金撤离，创下今年1月以来最大单周净流出。若资金流出趋势持续，ETF不仅难以填补Bitmine可能留下的买盘缺口，还可能进一步增加市场的抛售压力。

其他数字资产财库公司的买盘能力同样有限。目前，第二大ETH财库公司SharpLink持有的ETH约占总供应量的0.73%，与Bitmine约4.9%的持仓比例相去甚远。无论是资产储备规模，还是持续增持的能力，其他DAT公司目前都难以与BitMine相提并论。

不过，买盘力量的变化并不必然意味着ETH价格将持续承压，市场需求仍取决于ETF资金流向、其他机构的配置意愿，以及整个加密市场的风险偏好。

对于中长期走势，Tom Lee依然保持乐观。他认为，下一轮加密牛市有望成为史上规模最大的一轮，背后的驱动力将来自多个方面，包括资产代币化、财富代际转移、数字资产财库公司持续吸收市场供应，以及加密行业作为AI产业链下游受益于人工智能的发展。

在Tom Lee看来，正在发生的财富转移也可能为加密市场带来新的增量资金。由于继承财富的群体相对年轻，对加密资产和股票的风险偏好可能更高，这一趋势在本轮周期中的影响或将超过2019年至2021年的牛市。

对于ETH的价格前景，Tom Lee更给出了激进预测。他预计，ETH今年年底前有望突破5000美元；如果比特币价格突破10万美元，ETH则有望进一步升至约7500美元。他的长期看涨逻辑在于，以太坊经历多年盘整后，可能迎来幅度更大的价格突破。

总的来说，当以太坊最大的买家停止加仓后，ETH市场的承接能力或将迎来考验。但单一财库公司的买入节奏并不能决定ETH的长期走势。随着资产代币化加速推进、机构配置需求增长，以及以太坊生态持续发展，市场仍有望迎来新的增量资金，为ETH提供新的需求支撑。