DWF Labs：比特币 ETF 买家追随趋势，而非引领趋势

DWF Labs 的研究发现，比特币 ETF 资金流向主要跟随 BTC 过去的价格走势，而非预测未来回报；投资者倾向于追涨，并在市场下跌时卖出。 DWF Labs 表示，美国现货比特币 ETF 的每日资金流向并非判断 BTC 下一步走势的可靠依据，因为投资者往往在上涨时买入，在下跌时卖出。

DWF 在周四发布的研究报告中指出，在比特币价格跌幅至少达到 15% 的 8 次行情中，有 7 次出现 ETF 资金净流出；而全部 9 次幅度相当的上涨行情均带来资金净流入。分析涵盖 694 个交易日，起始时间为 2024 年 1 月——美国比特币 ETF 于当月首次推出。 DWF 在报告中表示：“ETF 资金流向印证市场走势，但无法预测走势。证据主要表明，投资者是在对价格作出反应，而非推动价格变化。”

投资者通常在价格上涨后向比特币 ETF 注入资金，并在价格下跌后撤出资金。这些资金流向几乎无法提示比特币在随后 5 天内是涨是跌。 每日 ETF 资金流向与此前 5 个交易日比特币价格变动呈中度相关，相关系数为 0.54。若以 0 表示完全没有关联，则资金流向与随后 5 个交易日价格变动的相关系数仅为 0.03。

资金流出最严重的情况出现在最近两轮下跌期间。2025 年 10 月至 2026 年 2 月，投资者净撤出 69 亿美元；在 5 月至 6 月的下跌期间，净撤出金额为 82 亿美元。 这些数据无法说明卖出 ETF 的是机构投资者还是散户。DWF 的分析没有区分这两类投资者。DWF Labs 发言人向 Cointelegraph 表示：“我们无法明确区分 ETF 的具体买家和卖家。”

部分 ETF 交易也来自一种对冲策略：投资者买入基金份额，同时通过 CME 期货做空比特币，以赚取两个头寸之间的价差。DWF 估计，约五分之一的资金流可能采用了这种对冲方式，但其数据无法证实同一批投资者同时持有这两类头寸。 CoinShares 在 6 月发布的一项分析发现，专业投资者在 2026 年第一季度将比特币 ETF 持仓敞口削减了 17%。其中，避险基金和经纪公司约占减持规模的 96%，而银行则增加了持仓。