稳定币利润如何分配：发行方、分销方与支付服务商谁在获利？

截至2026年9月底，稳定币流通供应量为3,049亿美元，较去年12月仅增长0.4%。与此同时，Allium将2026年前九个月4,820亿美元的稳定币转账归类为支付，较2025年同期增长45.4%。报告指出，稳定币存量近乎持平，而估算支付规模明显增长，但这类交易数据不等同于经核实的发票或商户收款记录。

稳定币价值链上的收入由不同参与者分享：发行方从储备资产获得收益，分销方凭借客户关系争取分成，支付服务商则为资金转移、兑换和接入银行基础设施收费。Circle披露的2026年第二季度数据体现了分销成本的影响：储备收入为6.677亿美元，分销、交易及其他成本为4.125亿美元，收入减分销成本为2.888亿美元，相关利润率为41.2%，尚未扣除运营支出；其中约3.246亿美元分销支出与Coinbase有关。

报告强调，链上转账量很难准确反映真实商业活动。Allium估算的97.9万亿美元原始转账量，经分类调整后约为2.4万亿美元，其中4,820亿美元被归为支付。国际清算银行对以太坊交易的研究也显示，许多稳定币转账事件嵌套在复杂的多动作交易中。Visa更新分类方法后扩大了地址标签范围并剔除更多自动化活动，因此历史增长比较需要使用一致的标签和剔除规则。

市场仍高度集中：Tether和Circle合计占稳定币流通总量约84.7%。Tether在Allium归类的前九个月支付金额中占84.2%，高于其供应量市场份额，反映出流动性、交易对手关系与用户习惯的重要性。报告认为，评估相关企业不能只看转账量，还应关注平均活跃余额、分销后留存的储备收入、已完成支付的贡献利润、客户重复使用情况，以及企业能否在利率下降、利润率收窄和监管趋严时维持盈利。