资金费率落到90天第0百分位，CME持仓一天掉14.78%：撤的是挂牌期货那一端

数据截至北京时间2026年9月30日07:19（9月29日23:19 UTC）。本文数据均来自CoinMarketCap；其中恐惧与贪婪指数、山寨币季节指数、社区热门榜、叙事轮动与扫描器读数为其自有指标，下文不再逐处标注。

比特币报83,795美元，七天跌3.01%，价格几乎没动。但衍生品一侧的读数在一周内整体下移：全市场未平仓合约七天减少14.80%，CME的比特币持仓单日掉14.78%，而7日均值资金费率落到过去90天的第0百分位。与此同时强平阶梯翻了面，两个最大的币安池子现在都在现货上方2%以内。下面分六层看：场所结构、杠杆价格、强平阶梯、以太坊的空头、ETF的双重背离、宽度与成交量。

核心数据

CME的比特币未平仓合约24小时减少14.78%至84.1亿美元，9月27日还是100.7亿美元。同期Hyperliquid增加3.18%至29.8亿美元，Aster增加0.62%。离场的是挂牌期货那一端。

资金费率7日均值0.28个基点，周环比低62.3%，落在过去90天的第0百分位。最新一笔0.45个基点。

BTC未平仓合约538.4亿美元，七天减少12.54%，90天第74.4百分位。全球衍生品持仓3,832.6亿美元，七天减少12.01%，14天减少18.07%。

9月28日BTC爆仓1.257亿美元，为30日均值的1.21倍，74%是多单。滚动24小时4,710万美元，64%是多单。

2%以内最大的两块强平簇都在现货上方：85,502美元（+2.06%）相对强度6.37，85,359美元（+1.89%）强度6.08。下方82,373美元（-1.68%）强度4.53。

ETH滚动24小时爆仓6,100万美元，55%是空单，超过BTC的4,710万美元。ETH在币安最大的一块池子在2,735.52美元，相对强度96.3，是次大一块的3.4倍。

ETF连续8个交易日净流入，但三个对齐交易日的现货订单流是净卖出4.97亿美元，买方失衡-3.79%。Coinbase溢价-0.052%，30日第20百分位。

26个有效叙事分类里17个七天上涨，宽度65.4%，9月27日是24个。四个被跟踪板块的综合分全部为负，七天成交量全部下降。

一、撤退是从芝加哥开始的

先看钱从哪个场所退出来。

CME的比特币未平仓合约在24小时内减少14.78%，降到84.1亿美元。上一期这个数是100.7亿美元。同期Hyperliquid增加3.18%到29.8亿美元，Aster增加0.62%。全市场未平仓合约七天减少14.80%，而价格同期只跌3.32%，持仓的降幅是价格降幅的四倍多，衍生品一侧把这个状态标注为去杠杆。图1：三个场所的比特币未平仓合约24小时变化，单位%。

订单流的方向与之一致。七天里期货订单流净卖出34.3亿美元，现货订单流净卖出9.2亿美元。全球衍生品持仓3,832.6亿美元，七天减少12.01%，14天减少18.07%。

变的是参与者结构，不只是总量。挂牌期货这一端在走，链上永续在接，而挂牌期货是机构进入这个市场最规范的一条路。

被削减的时点也不是随机的。宏观一侧当前排名第一的驱动项是通胀与预期之差，读数1.37个点，带风险压力标签。美债10年期代理5.24%，2年期4.92%，前端曲线按加权计算高于政策锚60个基点，仍在为加息定价。净流动性5.77万亿美元，周环比减少1.68%。在一份核心PCE落地之前把规范化的期货敞口减掉，是与这套读数一致的动作。

现货一侧同时在往外走。15家被追踪的交易所合计持有246.3万枚BTC，30天减少0.61%，其中12家净流出，Coinbase单独减少0.98%。储备压力标注为均衡、强度低，处于同窗口变动的第28百分位。

二、资金费率落到第0百分位

这是我连续第四期写到杠杆的价格，所以只写变化量。

9月21日那期是持仓第92百分位配资金费率第84百分位，9月23日是98.9对87.8，9月27日是80对11.1，今天是74.4对0。持仓在四期里下了约18个点，资金费率下了84个点。

图2：连续四期的BTC未平仓合约与资金费率百分位，单位百分位。

7日均值0.28个基点，周环比低62.3%，在90天的分布里已经没有更低的位置。最新一笔0.45个基点，每8小时区间的费率是0.008%。上一期的读法是多头不愿意加价，这一期可以说得更直接：在一个价格只跌了3%的星期里，做多的持有成本降到了一个季度以来的最低。

杠杆重置的状态仍然标为完成，冷却比0.062，持仓离低点回升2.91%。但它仍比尖峰前的水平低7.9%，所以重建这一步还没有发生。上一期我写重置完成、持仓已经回到尖峰前之上7.87%，这一期的结构与那时不同：持仓没有回来，费率却继续往下走。

顺序很重要。费率先到底、持仓后重建是健康的。费率到底而持仓还在掉，说明减的是多头。

三、阶梯翻面：大池子现在在上方

第三层是强平燃料的分布，它在三天里换了方向。

9月27日那期的形态是小的空头池子贴在现货上方，最大的多头池子在下方2.33%。今天是它的镜像。2%以内最大的两块币安池子都在上方：85,502美元距现货2.06%，相对强度6.37。85,359美元距现货1.89%，强度6.08。对应下方82,373美元距现货1.68%，强度4.53。再近一些的两块量级都小得多。上方83,937美元强度1.58，下方83,653美元强度1.15。

图3：BTC在现货2%以内的强平簇，按相对强度排列。

7日热力图这次给出同向的答案，这是一周以来第一次。上方最强的一点在85,427美元，距现货1.96%，压力分37.39。下方最强的一点在82,476美元，距现货1.57%，压力分28.41。更远处上方87,999美元还有31.05。需要说明两个尺度的单位不同：2%以内用的是阶梯的相对强度估计，7日热力图用的是压力分，两者不能相加，能比的是方向。

翻面的原因在9月28日的成交里。当天BTC爆仓1.257亿美元，是30日均值的1.21倍，其中74%是多单。随后的滚动24小时是4,710万美元，64%仍是多单。多头从下方被清掉，空头被铺在上方。聚合的簇风险状态是偏高，压力方向标为多头出清，最近的一档距现货只有0.02%。最强的一簇在84,680美元，距现货1.08%，相当于阶梯均值的6.22倍。

四、以太坊成了更挤的那个空头

第四层是两个主要资产的不对称。

滚动24小时里，以太坊爆仓6,100万美元，其中55%是空单。比特币是4,710万美元，空单占35%。以太坊的爆仓额超过比特币，这本身不常见。9月28日的完整交易日里，以太坊爆仓8,630万美元，是30日均值的1.06倍。图4：BTC与ETH的当日与滚动24小时爆仓额，单位亿美元。

阶梯的形态更极端。以太坊在币安最大的一块强平池在2,735.52美元，距现货1.91%，相对强度96.3，是次大一块的3.4倍。按聚合算最强的一簇在2,769美元，距现货3.15%，相当于阶梯均值的3.45倍。1%以内的分布相对均衡。上方2,696.62美元28.3、2,691.76美元26.6，下方2,677.17美元30.5、2,672.31美元28.4。集中度全压在1.91%那一块上。

币安在这两个资产的已实现强平里分别占42.6%和48.0%，样本内接近一半。另有社交端的说法称以太坊已在Hyperliquid上超过比特币成为最大的持仓市场，这一条无法用本文的数据核实，但爆仓构成与它不矛盾。

五、ETF的双重背离

第五层是ETF这一侧的两个方向。

连续8个交易日净流入是事实。但在三个对齐的交易日里，现货订单流是净卖出4.97亿美元，买方失衡-3.79%。同时Coinbase溢价-0.052%，处在30日第20百分位，标注为逆风但在改善。ETF那一侧把这个组合标为双重背离：表头的流入与现货的吸收方向相反。

规模也在收缩。五个交易日合计净流入14.2亿美元，占1,112.5亿美元管理资产的1.27%，其中IBIT一家8.31亿美元，GBTC流出2,300万美元。9月28日那一笔只有3,100万美元，相当于管理资产的0.03%。

这一层我的处理是给流入的连续性降权。连续性只说明没有出现净赎回，它不说明买盘的规模；而现货订单流和溢价百分位这两个读数，说明美国一侧在这三天是净卖出的。谁在被动承接ETF的申购，本文的数据回答不了。

六、宽度腰斩，成交量整体下降

最后一层是钱在哪些主题里，以及还剩多少。

七天上涨的分类从9月27日的24个减少到17个，占26个有效分类的65.4%。轮动状态标注为集中在领涨的少数。最强的实际分类是Launchpad，七天涨20.11%，规模37.3亿美元，而这个涨幅几乎全部由Pump.fun一个标的贡献。最弱的是永续与衍生品，七天跌9.61%。

四个被跟踪的板块，RWA、L2、AI、Meme，综合分全部为负，七天成交量全部下降，从RWA的10.5%到AI的32.9%。RWA排第一只是因为它跌得最少，平均价格变化-0.43%。Meme这一档有444个代币，市值七天跌6.46%，成交量跌25.8%，是市值最大的一个下跌板块。

链上的成交分布则没有同步走弱。以太坊的DEX日成交量21.6亿美元，高出30日基线59.8%，质量标注为混合。Solana 24.1亿美元，高出基线3.7%，标注为持续。Arbitrum 1.75亿美元，低于基线14.0%，标注为尖峰型。

图5：三条链的DEX日成交量相对30日基线的偏离，单位%。

情绪与轮动两个读数同向下移。恐惧与贪婪指数68，昨日70，一周前78。山寨币季节指数59，昨日63，一周前49，一个月前32。中期方向仍在上面。短期已经转头。

七、本周日历（北京时间）

9月30日（周三）20:15与20:30：ADP就业，随后8月核心PCE（环比预期0.3%，前值0.2%；同比3.3%，整体同比3.7%）与二季度GDP（预期1.5%，前值2.1%）落在同一窗口。美联储Barkin于10月1日01:30讲话。首尔的Korea Blockchain Week今日与明日举行。

10月1日（周四）20:30与22:00：初请失业金人数（预期20.0万），ISM制造业（预期55.0，前值54.6，价格分项72.3）。

10月2日（周五）20:30：9月非农（预期9.0万，前值16.2万，失业率4.1%，私人部门8.2万对12.7万）。在与纳指七日相关性0.92的位置上，这是本周第二个影响加密定价的宏观事件。

10月5日（周一）22:00：ISM服务业（预期54.0，前值55.4）。10月7日（周三）01:00：3年期美国国债拍卖（上一次4.474%），用于观察前端是否仍在为加息定价。

滚动关注：上方那两块60亿美元级别的空头池子会不会先被测试，还是下方82,373美元那一块先被触及。

结论

这一周发生的是一次以场所为单位的去杠杆，而不是一次普通回撤。支撑它的是三组读数：CME持仓单日减少14.78%、全市场持仓七天减少14.80%而价格只跌3.32%、期货订单流一周净卖出34.3亿美元。三者同向。要是下一期CME的持仓回升而资金费率仍在低位，这段判断就要改写，因为那说明回来的是同一批参与者。

第二件事是费率与持仓的顺序反了。第0百分位的资金费率配第74.4百分位的持仓，是我这四期里第一次看到费率跑在持仓前面下行。我对它的读法是减的一方是多头，而不是市场整体在降温。

强平阶梯的方向我按三天一期跟踪，这一期它站到了上方，理由是9月28日那次74%多单的出清。它会不会站住，取决于今晚之后的成交，而不是取决于现在的形态。

今晚20:30之后，最先给出答案的不是价格，是资金费率会不会从第0百分位起来。