ZEC 一年涨 21 倍，美股受益股有哪些？

隐私币 Zcash（ZEC）近一年涨幅达 21 倍，2026 年 9 月站上 1,000 美元，市值约 179.5 亿美元。热度起来之后，「ZEC 的美股受益股有哪些」成了跨市场投资者最常问的一句。先把话说在前面：关联不等于受益。 本文逐一核实了五个美股关联标的：Cypherpunk Technologies（CYPH）、The Zcash ETF（ZCSH）、Coinbase Global（COIN）、Gemini Space Station（GEMI）、Robinhood Markets（HOOD），并且把它们的关联拆成五条可查证的管道——直接持有、产品追踪、平台上架、提供托管、创办人或股东叙事。

核实下来，五个标的里没有一个同时占到三条管道，关联的来源各不相同，币价传导到公司财务的路径长短也完全不是一回事。本文数据以 2026 年 9 月 18 日公开披露为准，全文时间均为 UTC+8；本文不引用个股股价与涨跌幅，只梳理公司业务与公开披露的经营数字。

一、先把 ZEC 这一轮讲清楚：涨的不只是币价，是「可以合规买到」

ZEC 是 2016 年上线的隐私币，用零知识证明让交易金额与地址可以被隐藏，同时保留一个透明地址层——它是「可选隐私」，不是「强制隐私」，这一点后面会反复用到。

这一轮和以往的隐私币行情有一个结构性差别：渠道打开了。

① 2026 年 4 月 24 日，Robinhood 在全美上架 ZEC 现货。 这是该平台两年多来第一个重要的新增加密标的，做法是提现只允许转到透明 t-address、不允许转到屏蔽 z-address，在满足反洗钱要求的前提下开放交易。

② 2026 年 8 月 25 日，The Zcash ETF（ZCSH）在纽约证券交易所 Arca 挂牌，是全美第一只隐私币现货 ETF。2026 年 9 月 8 日，发行方宣布规模突破 5 亿美元，挂牌两周累计净流入超过 7,000 万美元，另有种子投资人的 1 亿美元。

⚠️ 两件事合起来的意思是：过去要拿到 ZEC 敞口得自己开加密账户，现在一个普通券商账户就能碰到。这是渠道变化，不是对 ZEC 价格方向的判断，本文也不做这种判断。

二、五个标的怎么分：关联管道有五条，最多的也只占到两条

把「跟 ZEC 有关」这句话拆开，实际上是五条完全不同的管道：

直接持有 ZEC —— ZEC 出现在资产负债表上或基金持仓里

产品直接追踪 ZEC 价格 —— 发行一只以 ZEC 为标的的产品

平台上架 ZEC 现货 —— 用户可以在这里买卖 ZEC

为 ZEC 产品提供托管 —— 替别人保管 ZEC

创办人或股东叙事关联 —— 关键人物公开为 ZEC 站台

核实结果：

标的

类型

具备的管道

Cypherpunk Technologies（CYPH）

数字资产储备公司

直接持有、创办人或股东叙事

The Zcash ETF（ZCSH）

现货 ETF

直接持有、产品直接追踪

Coinbase Global（COIN）

加密交易与托管

平台上架、提供托管

Gemini Space Station（GEMI）

加密交易平台

平台上架、创办人或股东叙事

Robinhood Markets（HOOD）

零售券商平台

平台上架

⚠️这张表按关联类型分组排列，不是品质评价，也不是推荐排序。 管道数量多不代表标的更好——它只说明关联来自不同的地方。

三、直接持有型 ①：Cypherpunk Technologies（CYPH）

这家公司做什么。 CYPH 的前身是癌症新药公司 Leap Therapeutics。2025 年 11 月，公司更名为 Cypherpunk Technologies 并转型，把 Zcash 当成核心资产，定位是「隐私科技公司 + ZEC 数字资产储备」。原本的癌症药物管线留在子公司继续推进。全职员工 6 人——这个数字后面会再出现一次。

关联从哪里来。 2025 年 11 月 12 日，Winklevoss Capital（Gemini 共同创办人 Tyler Winklevoss 的家族基金）投入 5,890 万美元，公司以均价约 245 美元首批购入 203,775 枚 ZEC，并设定了一个明确目标：取得 Zcash 网络总量 2,100 万枚的 5%，即 1,050,000 枚。

持仓走到哪里。 依公司公告、季度财报与公司仪表板的披露，期末持仓路径是：

2025/11/12　203,775 枚（首次建仓公告）

2025/11/18　233,645 枚（加仓公告）

2025/12/30　290,063 枚（公司公告）

2026/06/30　323,394 枚（第二季财报期末）

2026/09/18　326,418 枚（公司仪表板）

以最新披露的 326,418 枚计，约占 ZEC 流通供给（约 1,686 万枚）的 1.9%；对照公司自己设定的 1,050,000 枚目标，约完成 31%。

⚠️ 两个基数不要混用：占比 1.9% 算的是流通供给，5% 目标算的是网络总量 2,100 万枚，分母不同。

⚠️ 第三方追踪站的数字未采用。公开追踪页的持仓停在 2026 年 3 月的 294,743 枚，比公司自己披露的少了 3 万枚以上，本文一律以公司披露为准。

财务上长什么样。 因为 ZEC 记在资产负债表上，币价变动直接变成损益：2026 年第一季净亏 7,720 万美元（ZEC 回调），第二季净利 3,940 万美元、稀释每股收益 0.18 美元（ZEC 从 243.35 美元走到 400.09 美元带来约 4,600 万美元未实现收益），期末现金 760 万美元。

→ 同一家公司，半年内两个方向。 这不是异常，这就是「把币放在资产负债表上」的必然结果。

→ 研发费用从上年同期的 1,050 万美元降到 20 万美元，管理费用从 180 万美元升到 450 万美元——支出结构已经从药厂换成了资产管理。

⚠️ 风险要一起讲：2026 年 6 月 5 日，Zcash 的 Orchard 屏蔽池被发现存在可伪造 ZEC 的漏洞，网络紧急升级修补、无遭利用证据，但公司当日股价大幅下挫。公司首席投资官其后重申 5% 累积目标不变。协议层的技术风险会直接传到这类标的身上，这是它和一般上市公司最不一样的地方。

四、直接持有型 ②：The Zcash ETF（ZCSH）

这是什么。 ZCSH 由 Grayscale Zcash Trust 转制而成，2026 年 8 月 25 日在纽约证券交易所 Arca 挂牌，是全美第一只、也是目前唯一一只隐私币现货 ETF。它不是股票，是交易所交易基金。

关联从哪里来。 基金按份额持有 ZEC，净值直接跟着 ZEC 价格走——五个标的里，它是关联最直接的一个。

几个必须知道的参数：

管理费 2.50%／年，以 ZEC 支付。 作为对照，比特币现货 ETF 的费率约 0.25%——十倍。费率每日计提，在币价持平的假设下，十年光是费用就会侵蚀约 22% 的份额价值。

托管：Coinbase Custody Trust Company；主经纪商：Coinbase Inc.；行政与过户：纽约梅隆银行；授权参与者：Jane Street、Virtu。

规模：2026 年 9 月 8 日官方公布突破 5 亿美元。

🔴 最该讲清楚的一点：ZCSH 持有的 ZEC 放在透明地址里，不是屏蔽地址。 这是为了满足审计与申赎核验而做的设计取舍。结果是——你买这只 ETF，买到的是 ZEC 的价格敞口，不是 Zcash 的隐私功能。要用到屏蔽交易，还是得自己持币。

⚠️ 一个常见的资料错误：代号 GRAY 目前不属于 Grayscale。发行方母公司 Grayscale Investments 已递交 S-1、计划以 GRAY 在纽约证券交易所挂牌，但尚未完成上市；现阶段 GRAY 这个代号属于 Graybug Vision（生技，已停止交易）。要接 Grayscale 这条线，目前只有 ZCSH。

五、平台业务型：Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）、Gemini（GEMI）

这三家的共同点是：ZEC 是它们平台上可交易的资产之一，不是它们的资产。

Robinhood Markets（HOOD）｜零售券商平台｜全职员工 2,900 人

做的是美国零售投资入口，股票、ETF、期权、黄金与加密货币在同一个账户里。2026 年 4 月 24 日全美上架 ZEC 现货，并采用「提现仅限透明 t-address」的合规设计，被视为美国金融科技平台处理隐私币的一个范本。它在五个标的里只占一条管道——关联最单纯，也最薄。

Coinbase Global（COIN）｜加密交易与托管｜全职员工 4,951 人

美国最大的合规加密交易所，同时服务零售与机构，并提供托管与开发者基础设施。它占两条管道：平台上架 ZEC 现货，以及担任 ZCSH 的托管方（Coinbase Custody Trust 保管基金持有的 ZEC，Coinbase Inc. 担任主经纪商）。ZEC 走向机构化这件事，它在两个环节上都在场。

Gemini Space Station（GEMI）｜加密交易平台｜全职员工 650 人

由 Winklevoss 兄弟创办，2025 年 9 月 12 日上市，现任执行长为 Tyler Winklevoss，业务涵盖现货、永续合约、托管、预测市场与加密信用卡。平台上架 ZEC，同时是目前 ZEC 最强多头叙事的来源——Tyler Winklevoss 公开把 ZEC 定义为「加密版比特币」，比特币是数字黄金、ZEC 是数字现金。

⚠️ 这里有一个很容易写错的地方，必须分清楚：投资 Cypherpunk 的是 Winklevoss Capital（家族基金），不是上市公司 Gemini Space Station。GEMI 与 ZEC 的关联来自平台上架与创办人叙事，不是公司资产负债表。把它写成「Gemini 投资了 ZEC 储备公司」是错的。

顺带一个对照。 同样被归进「ZEC 关联」，CYPH 是 6 人的公司，COIN 是 4,951 人的公司。员工数不代表业务规模优劣，它说明的是——这五个标的根本不是同一类公司，不该用同一把尺去看。

六、一分钟概念：关联不等于受益，三种关联的传导强度不同

看到「关联标的」四个字，第一件要问的事是：币价动了，要经过几层才会走进这家公司的财务报表？

① 直接持有型（CYPH）——直接进损益表。

公司把 ZEC 放在资产负债表上，币价涨跌直接变成未实现损益。第一季净亏 7,720 万美元、第二季净利 3,940 万美元，同一家公司半年内两个方向。传导路径最短，波动也最大。

② 产品追踪型（ZCSH）——进规模与费率。

基金按份额持有 ZEC，收入来自管理费。费率 2.50%／年，对比特币现货 ETF 的 0.25%。决定它的是规模与费率，不是某一天的币价。

③ 平台业务型（HOOD／COIN／GEMI）——被数百个资产摊薄。

ZEC 只是平台上数百个可交易资产之一。隐私币成交放大确实会进手续费收入，但要和其他所有资产一起摊。币价与公司财务之间隔着最多层，传导路径最长。

可迁移的判准：下次再看到任何「某某概念股」，先回答三句——这家公司持有它吗、这家公司的产品追踪它吗、还是它只是这家公司卖的东西之一。 三句答完，关联强度自己就排出来了，不需要别人给你一个排名。

七、这份名单里没有的，同样值得讲

核实过程中被剔除的部分，比留下来的更能说明这个题材的边界：

① 没有以 ZEC 为主要营收的美股上市矿商。 ZEC 采用 Equihash 算法、以专用矿机挖矿，算力主要集中在非上市矿工手上。逐档核实后，没有一家美股上市矿商能以 ZEC 为主要收入来源，因此本文不列入。这是「核不过就不写」，不是遗漏。

② Reliance Global Group（EZRA，原代号 RELI）有关联，但披露不足。 这是一家保险经纪与保险科技公司，2025 年 11 月宣布把原有数字资产全数换成 ZEC，12 月 8 日再度加码。⚠️ 但公司没有披露持仓数量——这是「公司没公布」，不是「我们查不到」，两件事不能混为一谈。

另外，公司于 2026 年 5 月 14 日执行 1 并 40 反向股票分割以符合纳斯达克最低股价规定，代号同时由 RELI 改为 EZRA。披露不足加上反向分割，本文把它列在正文之外。

③ Grayscale Investments 本身尚未上市，理由见第四节。

常见问题

Q：买 ZCSH 这只 ETF，是不是就等于用到了 Zcash 的隐私功能？

A：不是。ZCSH 持有的 ZEC 放在透明地址里，不是屏蔽地址，这是为了审计与申赎核验而做的设计。你拿到的是 ZEC 的价格敞口，不是隐私功能。要用到屏蔽交易，必须自己持币。

Q：Cypherpunk 到底持有多少 ZEC？为什么不同网站的数字不一样？

A：依公司仪表板，截至 2026 年 9 月 18 日为 326,418 枚。公开追踪站的数字停在 2026 年 3 月的 294,743 枚，少了 3 万枚以上。本文一律以公司公告、季度财报与公司仪表板为准，第三方追踪站的数字不采用。

Q：Gemini 是不是投资了 Zcash 储备公司？

A：不是。投资 Cypherpunk 的是 Winklevoss Capital，也就是 Tyler Winklevoss 的家族基金，不是上市公司 Gemini Space Station。GEMI 与 ZEC 的关联来自平台上架 ZEC，以及创办人的公开叙事，不在公司资产负债表上。

Q：这五个标的里，哪一个跟 ZEC 的关联最强？

A：按管道来看，CYPH 与 ZCSH 属于直接持有型，传导路径最短；COIN、GEMI、HOOD 属于平台业务型，ZEC 只是平台上数百个资产之一，传导被摊薄得最厉害。⚠️ 但「关联强」不等于「更值得买」——传导路径最短，同时意味着波动也最大。本文只说明传导机制，不做排序，也不构成任何投资建议。

Q：为什么这篇文章完全不提这些标的的股价和涨跌幅？

A：因为这是一篇公司认识的文章，不是行情文章。个股当日涨跌幅是最容易过期、也最容易被读成买卖信号的数字。本文只梳理公司做什么业务、关联从哪条管道来、公开披露了哪些经营数字——这些在一周后、一个月后仍然成立。

Q：代号 GRAY 是不是 Grayscale？

A：目前不是。Grayscale Investments 已递交 S-1、计划以 GRAY 在纽约证券交易所挂牌，但尚未完成上市；GRAY 这个代号现阶段属于 Graybug Vision（生技，已停止交易）。要接触 Grayscale 的 Zcash 产品线，目前只有 ZCSH。